>> 申萬宏源-中國移動(600941)內(nèi)外邏輯理順，配置價值凸顯-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱型檑,李國盛 |
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此報告為加密報告 |
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我們堅定看好中國移動作為電信運(yùn)營商核心標(biāo)的之持續(xù)修復(fù)與配置價值。近期中國移動召開投資者、分析師座談會，交流ARPU、提速降費(fèi)、移動云、資本開支等市場高度關(guān)注話題；此前公司亦公布新一期期權(quán)計劃，擬授予期權(quán)上限達(dá)6.14億股。
以資本開支為代表指標(biāo)的三表體現(xiàn)邊際優(yōu)化，基本面向上的趨勢明確。中國移動公開披露，“2020-2022年為資本開支高峰，如無重大特殊事項，2023年起上市公司資本開支不再增長，并呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)”。運(yùn)營商“收入成本”剪刀差背后是長期利益變化，預(yù)計公司在5G長尾周期中的受益空間大于3G/4G周期：一方面網(wǎng)絡(luò)周期的長度、資本開支的強(qiáng)度的變化削弱了運(yùn)營商收入與成本之間的錯配，另一方面提速降費(fèi)等政策影響邊際遞減、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同使運(yùn)營商發(fā)展處在相對寬松的環(huán)境，ARPU邊際優(yōu)化，業(yè)務(wù)增長持續(xù)，長期資源和競爭的平衡再度發(fā)生變化。
移動云繼續(xù)高增，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心成長。22H1移動云實(shí)現(xiàn)收入234億元，YoY +103.6%，公有云列國內(nèi)top 7（目標(biāo)全年進(jìn)入第一陣營），簽約云大單超3500個、央企國企上云項目超1100，拉動收入分別超130億元、30億元；5GDICT簽約金額超160億元，5G專網(wǎng)收入YoY +223%。據(jù)公司公告，5G對ICT業(yè)務(wù)的倍增效應(yīng)顯著，大約1萬元的5G專網(wǎng)收入能夠帶來10到12萬元項目衍生的ICT項目；且移動云核心技術(shù)自研，擴(kuò)大規(guī)模和PaaS研發(fā)。網(wǎng)絡(luò)、渠道規(guī)模和央企背景優(yōu)勢下，以云和ICT為代表政企業(yè)務(wù)是中國移動的第二成長曲線，也是長期價值提升的關(guān)鍵；此外以咪咕為代表的新興業(yè)務(wù)為移動生態(tài)導(dǎo)入新流量和新價值，增強(qiáng)中國移動C端等業(yè)務(wù)的影響力和粘性。
運(yùn)營商內(nèi)部治理有望持續(xù)優(yōu)化，不同形式的員工激勵是重要體現(xiàn)。9月8日，中國移動公告正在制訂關(guān)于2022年向若干激勵對象授予股票期權(quán)（第二期授予）的計劃，本次股權(quán)激勵擬向不超過11000位的激勵對象，授予不多于6.14億股股份，規(guī)模接近中國移動此前一期期權(quán)激勵所授予之3.06億股規(guī)模的兩倍。內(nèi)部激勵和創(chuàng)新機(jī)制是制約國內(nèi)運(yùn)營商持續(xù)成長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，尤其轉(zhuǎn)向CHBN四輪發(fā)展后，激勵機(jī)制迫切需要市場化。
維持盈利預(yù)測。中國移動當(dāng)前正處于CHBN四大業(yè)務(wù)提速換擋的“十年最佳”發(fā)展時期，流量增長疊加權(quán)益運(yùn)營助推ARPU提升，政企與新興業(yè)務(wù)具備規(guī)模粘性，整體戰(zhàn)略從原本流量管道轉(zhuǎn)向基于規(guī)模的價值運(yùn)營，迎來成長新起點(diǎn)。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1263.91、1373.64、1478.02億元，同比增速9.0%、8.7%、7.6%。對應(yīng)PE分別為12、11、10x。當(dāng)前中國移動A股仍有較大估值提升空間，體現(xiàn)為不同市場風(fēng)格和風(fēng)險偏好下穩(wěn)健的配置價值，基本面穩(wěn)步向上。維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響個人和政企的流量或應(yīng)用消費(fèi)
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