>> 東方證券-牧高笛(603908)露營行業(yè)高景氣延續(xù)，行業(yè)龍頭乘勢而上-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 2043KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
施紅梅,趙越峰,朱炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)專業(yè)露營裝備龍頭。公司成立于2003年，業(yè)務(wù)模式涵蓋OEM/ODM代工和自有品牌，2020年疫情催熱露營風(fēng)潮，公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2022H1公司收入和凈利潤分別同比增長61.3%和111.8%。董事長陸暾華及其弟弟陸暾峰為公司實控人，合計持股占比超60%。
國內(nèi)露營行業(yè)：1）短中期邏輯：疫情+人群代際切換催生短期需求，2020年后國內(nèi)疫情造成跨省游、出國游受限，露營是短途旅游最佳替代，熱度居高不下，海外也出現(xiàn)類似趨勢。另一方面國內(nèi)露營人群代際切換明顯，95后/00后等年輕群體占比快速提升，“精致露營”的出現(xiàn)是很好的證明。2）長期邏輯：高線城市露營發(fā)展可類比1990年代日本，中國增長爆發(fā)性預(yù)計更強。目前國內(nèi)高線城市的發(fā)展階段與1990年代的日本類似（包括人均GDP、汽車保有量、經(jīng)濟發(fā)展階段、消費者偏好等），已充分具備戶外露營行業(yè)的良好發(fā)展基礎(chǔ)。我們判斷，國內(nèi)露營行業(yè)未來發(fā)展爆發(fā)性有望強于日本1990年代。主要有以下原因：1）國內(nèi)露營銷售線上銷售占比高，客戶觸達(dá)效率在初期更快。2）社交媒體、影視作品等更豐富快捷，傳播力更強。
OEM/ODM業(yè)務(wù)：綁定優(yōu)質(zhì)大客戶，供應(yīng)鏈全球化布局。分客戶來看，迪卡儂為第一大客戶，前五客戶集中度持續(xù)提升；分區(qū)域來看，歐洲為主要收入來源，收入呈現(xiàn)明顯季節(jié)性特點（上半年是旺季）。產(chǎn)能方面，公司通過在東南亞前瞻布局，打造全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。孟加拉和越南生產(chǎn)基地分別于2014和2017年投產(chǎn)，并于2018年擴建，此外公司還通過外協(xié)生產(chǎn)提升供應(yīng)鏈靈活度。
品牌業(yè)務(wù)：伴隨行業(yè)東風(fēng)高速增長。1）產(chǎn)品：定位大眾人群，積極推新把握“精致露營”紅利，公司在2020和2021年順應(yīng)趨勢推出的“紀(jì)元”和“攬盛”系列，以及豐富的露營周邊產(chǎn)品，深受市場認(rèn)可。我們認(rèn)為，公司利用開展OEM/ODM業(yè)務(wù)所積累的豐富經(jīng)驗、疊加對國內(nèi)消費者長期的洞察，在推新頻率、產(chǎn)品質(zhì)量、時尚把控等方面具有一定的先發(fā)競爭優(yōu)勢；2）營銷：跨界多元化合作，提升品牌熱度和時尚調(diào)性。公司通過IP聯(lián)名、贊助戶外比賽、跨界合作（包括綜藝、汽車露營、音樂節(jié)等）以及對小紅書的營銷投放等方式，保證品牌熱度。3）渠道：全渠道發(fā)力，線下露營生活館觸達(dá)年輕客群。線上方面，公司與天貓京東深度合作，積極開拓新的電商銷售平臺；大牧線下方面，今年6月首家線下露營生活館在寧波市華僑城開業(yè)，吸引更多年輕露營愛好者到店，進一步提升品牌力和美譽度。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益為2.76、3.89、5.32元，參照可比公司，并考慮到賽道高景氣和公司高增速，給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價105.05元，首次給予“買入”評級！
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭激烈，時尚潮流快速變化，其他戶外運動分流，自有品牌發(fā)展不及預(yù)期
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