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9月市場(chǎng)回顧及10月市場(chǎng)策略
　　9月以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)下跌，部分指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率已低于4月底水平。今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷幾輪調(diào)整，年內(nèi)/9月以來(lái)上證指數(shù)-16.43%/-5.55%，創(chuàng)業(yè)板指-31.11%/10.95%，中證1000指數(shù)-23.54%/9.27%，上證50指數(shù)-20.29%/-5.49%。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，9月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)僅跌2.32%，個(gè)券價(jià)格變動(dòng)大多在【-5%-0%】區(qū)間，與此同時(shí)正股價(jià)格跌幅大多在-10%以上，各平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所提升。偏債型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率提升幅度更大，平價(jià)在110元以上的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升幅度較小，說(shuō)明低價(jià)轉(zhuǎn)債更抗跌。
　　分行業(yè)板塊來(lái)看，9月A股市場(chǎng)與疫后消費(fèi)復(fù)蘇的休閑服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)較好，但相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債較少。熱門賽道估值進(jìn)一步消化，但前期引發(fā)行業(yè)板塊集體下跌的原因還未消解，后續(xù)需“具體個(gè)券具體分析”。9月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)公用事業(yè)（-5.48%)、農(nóng)林牧漁（-5.10%）基礎(chǔ)化工（-4.44%）等行業(yè)跌幅居前。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易量保持低位，主要是小余額、成長(zhǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)債熱度下降。9月以來(lái)全市場(chǎng)單日成交額下降至400-550億元/日。從結(jié)構(gòu)上看，余額大于5億元的轉(zhuǎn)債單日成交額基本穩(wěn)定在250-350億元之間，近期略降至200億元左右。小余額轉(zhuǎn)債在4月-7月的大部分日期中，單日平均換手率都在300%以上，最高曾達(dá)到650.02%，9月以來(lái)下降至100%-150%的水平。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已再次陷入股性偏弱、溢價(jià)被動(dòng)提至高位的擇券困境之中。當(dāng)前轉(zhuǎn)債全市場(chǎng)平均價(jià)格/價(jià)格中位數(shù)分別為129.61元/117.07元，處于歷史78%/63%分位數(shù)；平均平價(jià)為91.03元，處于歷史34%分位數(shù)；全市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、平價(jià)【90-125】元區(qū)間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為55.61%和22.08%，處于歷史96%/79%分位數(shù)水平。
　　展望10月，債市利率方向取決于名義增速，向上方向確定但節(jié)奏未決。后續(xù)來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)。下半年以來(lái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼出臺(tái)，有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，在此情況下國(guó)內(nèi)居民收入預(yù)期也將進(jìn)一步改善，這將推動(dòng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域的增長(zhǎng)，從而逐漸加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)幅度，在此背景下利率上行概率較大。
　　股市方面，多數(shù)行業(yè)估值已調(diào)整到歷史低位，當(dāng)前諸多利空因素（比如疫情擾動(dòng)的常態(tài)化、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮等）或已被悉數(shù)反映在股價(jià)當(dāng)中，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限。著眼四季度及明年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步回暖，更多行業(yè)基本面能得到改善，市場(chǎng)或?qū)⒅鸩竭^(guò)渡到尋找四季度及2023年增量需求所在之處。
　　我們將轉(zhuǎn)債市場(chǎng)機(jī)會(huì)做出分類，對(duì)于各分類下不同品種，當(dāng)前需關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)不同，各細(xì)分領(lǐng)域的重點(diǎn)跟蹤內(nèi)容總結(jié)如內(nèi)頁(yè)表格。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑