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雙主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明晰，首次覆蓋給予“買入”
　　金隅集團(tuán)的兩大主業(yè)都培育了獨(dú)具特色的競(jìng)爭(zhēng)力。水泥業(yè)務(wù)板塊，在核心市場(chǎng)需求持續(xù)下行的背景下，公司走出了一條通過(guò)市場(chǎng)整合實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和穩(wěn)定利潤(rùn)率的道路。房地產(chǎn)板塊，憑借公司在高能級(jí)城市豐富的土地儲(chǔ)備和京津地區(qū)的工業(yè)地優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)發(fā)展的延續(xù)性和后勁十足。雖然由于房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)和困境，公司的兩大主業(yè)在需求端都正承受下行壓力，但我們認(rèn)為公司的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力有助于公司穿越周期。我們首次覆蓋金隅集團(tuán)A股，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.72元，基于0.6x 2022-2023平均P/B，該倍數(shù)與2016年以來(lái)的平均P/B基本一致。目前公司的P/B較上市以來(lái)歷史平均低50%，已經(jīng)大部分反映了需求端的悲觀預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)有望帶來(lái)價(jià)值的全面重估。2022/2023/2024預(yù)測(cè)EPS分別為0.25/0.23/0.27元。
　　水泥業(yè)務(wù)：經(jīng)歷過(guò)充分市場(chǎng)考驗(yàn)的區(qū)域整合者和領(lǐng)導(dǎo)者
　　公司90%產(chǎn)能位于中國(guó)“三北”(華北、東北和西北)區(qū)域，需求自2011年起陸續(xù)見頂回落，但是通過(guò)市場(chǎng)整合，公司不僅實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，也穩(wěn)定了所整合區(qū)域的水泥價(jià)格和利潤(rùn)率，使水泥業(yè)務(wù)的發(fā)展逐步擺脫了對(duì)市場(chǎng)總需求增長(zhǎng)的依賴。我們認(rèn)為在更艱難的需求環(huán)境下積累的成功經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有助于公司繼續(xù)通過(guò)區(qū)域市場(chǎng)的整合獲得穩(wěn)健的成長(zhǎng)。除了占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的華北市場(chǎng)，公司在東北和陜西市場(chǎng)同樣具備了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有潛力成為這些區(qū)域市場(chǎng)整合的主要推動(dòng)者之一。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)：高能級(jí)城市土儲(chǔ)豐厚，工業(yè)用地資源令發(fā)展更添后勁
　　截至2022年6月，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的土地儲(chǔ)備692萬(wàn)平方米(相當(dāng)于2021年合同銷售面積的4.6倍)，其中19%位于一線城市、71%位于二線城市，高能級(jí)城市的優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備豐厚。此外，隨著工業(yè)廠房逐步在政府引導(dǎo)下搬離城市核心區(qū)域，公司在北京和天津擁有的759萬(wàn)平方米工業(yè)用地資源也是公司在房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)方面的隱形財(cái)富。結(jié)合公司工業(yè)用地開發(fā)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，為地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了更可持續(xù)的推動(dòng)力。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)冷卻下靜待轉(zhuǎn)機(jī)，價(jià)值具備重估空間
　　雖然低迷的房地產(chǎn)銷售仍然在延續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有助于更好抵御市場(chǎng)波動(dòng)?？紤]到公司目前估值較上市以來(lái)平均P/B低50%，已經(jīng)較為充分反映了對(duì)需求的悲觀預(yù)期。我們預(yù)計(jì)在需求逐步企穩(wěn)后，具備重估的空間。公司部分運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)的公募REITS發(fā)行、房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)都有望成為催化劑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥行業(yè)競(jìng)合生態(tài)弱于預(yù)期，房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)緩于預(yù)期。