>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：市場(chǎng)性價(jià)比已明顯改善-221010
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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市場(chǎng)本輪調(diào)整已經(jīng)延續(xù)近兩月，指數(shù)向下趨勢(shì)仍未明顯扭轉(zhuǎn)，投資者預(yù)期較為混亂導(dǎo)致交易邏輯更偏向短期化。雖然正股是轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期主要的驅(qū)動(dòng)力量，但中短期角度而言轉(zhuǎn)債估值水平值得重點(diǎn)關(guān)注，節(jié)前市場(chǎng)估值水平再次回落至20%附近，已經(jīng)來(lái)到我們前期判斷的合理區(qū)間偏下限的位置，換而言之，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的性價(jià)比已經(jīng)明顯改善。我們認(rèn)節(jié)后時(shí)間段或是結(jié)合價(jià)格逆周期參與轉(zhuǎn)債的窗口期，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不少潛在資金仍然等待市場(chǎng)出現(xiàn)更為便宜的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳的環(huán)境下不排除會(huì)出現(xiàn)更具有性價(jià)比的時(shí)間點(diǎn)，若轉(zhuǎn)債估值跌至15%-20%區(qū)間則可以明確增加倉(cāng)位。展望四季度，我們依舊認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)不甚明朗，但是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不會(huì)缺乏波動(dòng)，擁抱波動(dòng)并從波動(dòng)中尋找超額收益是更為值得關(guān)注的策略。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.64點(diǎn)，周下跌1.47%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1558.48點(diǎn)，周下跌3.38%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1308.40點(diǎn)，周下跌3.25%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額406.11億元，日均環(huán)比下降12.42%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為130.76元，周下跌2.59%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為90.95元，周下跌3.70%。
▍市場(chǎng)性價(jià)比已明顯改善。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周重回跌勢(shì)，節(jié)前最后一周市場(chǎng)情緒再受沖擊，交投依舊清淡同時(shí)正股拖累轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)收低。
▍市場(chǎng)本輪調(diào)整已經(jīng)延續(xù)近兩月，指數(shù)向下趨勢(shì)仍未明顯扭轉(zhuǎn)，投資者預(yù)期較為混亂導(dǎo)致交易邏輯更偏向短期化。雖然正股是轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期主要的驅(qū)動(dòng)力量，但中短期角度而言轉(zhuǎn)債估值水平值得重點(diǎn)關(guān)注，節(jié)前市場(chǎng)估值水平再次回落至20%附近，已經(jīng)來(lái)到我們前期判斷的合理區(qū)間偏下限的位置，換而言之，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的性價(jià)比已經(jīng)明顯改善。我們認(rèn)節(jié)后時(shí)間段或是結(jié)合價(jià)格逆周期參與轉(zhuǎn)債的窗口期，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不少潛在資金仍然等待市場(chǎng)出現(xiàn)更為便宜的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳的環(huán)境下不排除會(huì)出現(xiàn)更具有性價(jià)比的時(shí)間點(diǎn)，若轉(zhuǎn)債估值跌至15%-20%區(qū)間則可以明確增加倉(cāng)位。展望四季度，我們依舊認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)不甚明朗，但是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不會(huì)缺乏波動(dòng)，擁抱波動(dòng)并從波動(dòng)中尋找超額收益是更為值得關(guān)注的策略。
▍具體板塊上，我們建議投資者優(yōu)先關(guān)注次新券的機(jī)會(huì)，近期次新券上市價(jià)格較前期明顯降低，考慮到短期無(wú)條款因素?cái)_動(dòng)，可能給投資者提供了一個(gè)較好的參與機(jī)會(huì)，也是我們認(rèn)為當(dāng)前值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。其次則圍繞新舊能源、國(guó)產(chǎn)替代方向布局，成長(zhǎng)板塊雖然具有較高的彈性但建議收縮持倉(cāng)標(biāo)的聚焦到核心標(biāo)的上。
▍近期市場(chǎng)對(duì)周期品重燃關(guān)注，新舊能源方向是當(dāng)前市場(chǎng)較為明確的具有持續(xù)性的主線。從供給邏輯上重點(diǎn)關(guān)注化工相關(guān)板塊以及上游資源品。
▍穩(wěn)增長(zhǎng)方面也是當(dāng)前市場(chǎng)重點(diǎn)交易的方向，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步加大了市場(chǎng)交易這一主題的預(yù)期，映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可以重點(diǎn)關(guān)注信用條件改善邏輯下的相關(guān)方向，例如地產(chǎn)鏈和銀行板塊。近期可以適當(dāng)增配城商行相關(guān)標(biāo)的。
▍泛消費(fèi)板塊受到需求不振的持續(xù)拖累，但當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)較差，邊際彈性較大。從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)看屬于價(jià)格安全墊相對(duì)較好、正股潛在彈性高的方向，可以適當(dāng)增加配置比例，其中以可選消費(fèi)、豬周期等標(biāo)的為主。
▍制造業(yè)方向近期回落較多，成長(zhǎng)標(biāo)的我們建議集中持倉(cāng)，尤其規(guī)避具有估值風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，當(dāng)前建議優(yōu)先配置高彈性個(gè)券或是正股質(zhì)優(yōu)轉(zhuǎn)債價(jià)格合理標(biāo)的。我們建議重點(diǎn)圍繞專精特新、國(guó)產(chǎn)替代以及清潔能源等方向布局。隨著近期市場(chǎng)回落，清潔能源方向可能重新迎來(lái)布局窗口期。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、利爾（川恒）轉(zhuǎn)債、萬(wàn)順轉(zhuǎn)2、蘇試轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、潤(rùn)建轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債、上能轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債、臺(tái)華轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、亨通轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債、永02轉(zhuǎn)債、嶸泰轉(zhuǎn)債、佩蒂轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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