>> 招商證券-溫氏股份(300498)豬雞共振，利潤釋放可期-221010
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 537KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
熊承慧,施騰 |
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公司9月豬、雞出欄量連續(xù)3個月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長，銷售均價明顯上漲，而養(yǎng)殖成本仍處下降通道，公司利潤彈性釋放可期。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
出欄持續(xù)回升，價格明顯上漲。生豬養(yǎng)殖方面，2022年9月，公司生豬出欄量158萬頭，環(huán)比增長5.3%，連續(xù)3個月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長；毛豬銷售均價23.9元/公斤，環(huán)比上漲9.1%；銷售收入46.1億元，環(huán)比增長19%。我們測算，9月生豬出欄體重環(huán)比增長3.2%至122公斤、仍處正常水平。2022年1-9月，公司生豬出欄量1242萬頭，同比增長38%，完成全年出欄目標(biāo)的69%。禽養(yǎng)殖方面，2022年9月，公司肉雞出欄量1.06億只，環(huán)比增長9.9%；毛雞銷售均價19.0元/公斤，環(huán)比上漲5.3%；銷售收入38.5億元，環(huán)比增長16%。2022年1-9月，公司毛雞出欄量7.8億只，同比下滑0.7%。
成本持續(xù)下行，且仍有下行空間。我們估算公司22Q2綜合成本已降至17.0元/公斤左右，連續(xù)5個季度環(huán)比改善，主要系母豬存欄結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用折舊等下降、生產(chǎn)效率提升等因素的影響。7月綜合成本繼續(xù)下行至16.8元/公斤左右。同時，公司8月能繁母豬存欄已穩(wěn)步提升至125萬頭、年底計(jì)劃增至140萬頭，或支撐2023年生豬出欄量維持高增。在生產(chǎn)成績提升加持下，出欄量快速增長或帶動公司養(yǎng)殖成本繼續(xù)下行。
豬價持續(xù)超預(yù)期，22Q4有望維持強(qiáng)勢。國慶節(jié)期間，豬價再度超預(yù)期上漲，根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，截至2022年10月10日，全國生豬均價26.5元/公斤，創(chuàng)3月以來新高，或因前期產(chǎn)能去化、消費(fèi)提振疊加9月末保供超賣透支10月初供給所致。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2021年7月~2022年4月，能繁母豬存欄整體呈現(xiàn)去化趨勢，對應(yīng)22Q4供給或逐月收縮，而四季度為傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。供給收縮疊加需求向好，22Q4豬價有望維持強(qiáng)勢。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。9月，公司豬、雞出欄量連續(xù)3個月實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長，銷售均價同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)明顯上漲，而公司養(yǎng)殖成本仍處下降通道，或在周期上行階段進(jìn)一步增厚公司利潤。按照2023年出欄量2600萬頭測算，公司頭均市值已調(diào)整至4000元左右，處于歷史較低水平，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。維持2022~2024年EPS預(yù)測0.67元、1.50元、1.28元，結(jié)合以往豬價上行期的頭均市值水平以及對2023年的出欄量預(yù)測，維持目標(biāo)價30.46元，對應(yīng)2023年P(guān)E約20X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：豬價表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情。
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