>> 東亞前海證券-燒堿行業(yè)2022年上半年業(yè)績綜述：需求有望修復(fù)，業(yè)績前景可期-221002
| 上傳日期： |
2022/10/2 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李子卓 |
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上半年化工排名居中，氯堿表現(xiàn)相對(duì)較弱。從板塊整體來看，上半年A股市場整體處于調(diào)整狀態(tài)，上證指數(shù)下跌6.63%，中信化工板塊下跌5.5%，中信氯堿指數(shù)跌幅為7.65%，氯堿板塊表現(xiàn)弱于化工板塊及上證指數(shù)。為了研究燒堿企業(yè)市場和業(yè)績的表現(xiàn)情況，我們將A股有燒堿生產(chǎn)能力的企業(yè)歸類為燒堿企業(yè)。行業(yè)層面，2022年二季度氯堿行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收519.89億元，同比增長26.82%，環(huán)比增長8.50%，利潤增速有所放緩，但仍處于同期高位。個(gè)股層面，2022年上半年14家A股燒堿企業(yè)中有2家股價(jià)上漲，分別為世龍實(shí)業(yè)、氯堿化工，漲幅分別為31.47%、0.73%。
價(jià)格仍處歷史高位，燒堿企業(yè)上半年業(yè)績亮眼。價(jià)格方面，2022年以來燒堿價(jià)格穩(wěn)步上漲，目前仍處于歷史相對(duì)高位。截至2022年6月30日，液堿（32%離子膜）市場均價(jià)報(bào)1335.8元/噸，較年初上漲38.34%。上半年液堿平均價(jià)報(bào)1227.88元/噸，同比上漲133.23%；燒堿（99%片堿）市場均價(jià)報(bào)4950.00元/噸，較年初上漲45.59%。上半年片堿平均價(jià)報(bào)4304.39元/噸，同比上漲103.81%。業(yè)績方面，14家燒堿企業(yè)中11家均實(shí)現(xiàn)收入增長，其中7家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，分別為北元集團(tuán)、鎮(zhèn)洋發(fā)展、世龍實(shí)業(yè)、天原股份、華塑股份、氯堿化工、億利潔能。其中，氯堿化工2022年上半年歸母凈利潤為8.86億元，同比增長33.08%。氯堿化工業(yè)績增長得益于主營產(chǎn)品價(jià)格大幅增長，公司2022H1燒堿、氯產(chǎn)品銷售均價(jià)分別同比增長55.80%、20.07%。
供給方面，燒堿行業(yè)面臨著新增產(chǎn)能受限和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革。在“雙碳”和“能耗雙控”政策下，國家將燒堿列入產(chǎn)能受限行業(yè)，并對(duì)行業(yè)能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了燒堿行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，增加了淘汰機(jī)制，行業(yè)集中度有望提升；另一方面，未來低效產(chǎn)能淘汰，新增產(chǎn)能受限，行業(yè)供給趨緊。2021年全國燒堿原計(jì)劃新增產(chǎn)能111萬噸，實(shí)際新增為35萬噸，實(shí)現(xiàn)率不足三分之一。
需求方面，受益于下游氧化鋁產(chǎn)能加速釋放，燒堿需求有望增長。2022年年初以來，氧化鋁產(chǎn)能同比增長為8.36%，創(chuàng)近5年新高。另外，目前電解鋁和氧化鋁價(jià)差仍處于歷史高位，歐洲能源危機(jī)下電解鋁廠商關(guān)停，或?qū)⒋碳の覈娊怃X價(jià)格及利潤走高，進(jìn)而對(duì)氧化鋁投產(chǎn)起到支撐作用，同時(shí)帶動(dòng)燒堿需求的提升。截至2022年6月30日，國內(nèi)液堿庫存報(bào)18.27萬噸，較前期有所增長，但較近三年庫存高位下降31.1%。
業(yè)績可持續(xù)增強(qiáng)，板塊估值有望修復(fù)。目前燒堿價(jià)格仍處高位，2022年燒堿企業(yè)業(yè)績有望繼續(xù)有良好表現(xiàn)。供給受限的條件下，周期性減弱，燒堿行業(yè)景氣周期有望拉長。從估值方面來說，目前燒堿企業(yè)平均PE(TTM)為15.3倍，約為近5年燒堿企業(yè)平均PE的54%分位，板塊估值整體處于低位，未來仍有較大修復(fù)空間。
投資建議
下游需求向好，供給受限下，2022年燒堿價(jià)格或?qū)⒕S持高位，行業(yè)景氣周期有望拉長。相關(guān)燒堿生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⑹芤?，如：氯堿化工、鎮(zhèn)洋發(fā)展、北元集團(tuán)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
燒堿價(jià)格異常波動(dòng)、國內(nèi)疫情反復(fù)、安全環(huán)保政策升級(jí)等。
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