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以社交平臺流量為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建開放生態(tài)，形成堅(jiān)固的護(hù)城河。騰訊社交所形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，獲取了大批用戶，逐步滿足用戶的通訊需求、社交需求、內(nèi)容需求，最終形成IP效應(yīng)，從而向內(nèi)容端拓展商業(yè)模式進(jìn)行變現(xiàn)，形成強(qiáng)大壁壘。
　　騰訊社交生態(tài)的成功是業(yè)務(wù)版圖實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大商業(yè)化變現(xiàn)能力的基石。其商業(yè)模式主要是通過免費(fèi)提供互聯(lián)網(wǎng)社交應(yīng)用——微信和QQ，獲取海量c端個人用戶，然后通過游戲、互聯(lián)網(wǎng)廣告、支付和云服務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。（1）搭建高頻頭部流量：利用免費(fèi)的在線通訊產(chǎn)品微信和QQ獲取海量用戶，22Q2微信（含海外版）月活躍用戶數(shù)12.99億，同比增長3.8%，穩(wěn)居國內(nèi)社交龍頭地位，龐大的用戶群體形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)成為騰訊的核心競爭力。（2）豐富用戶生態(tài)體系：不斷地豐富和延伸微信功能，連接微信生態(tài)中的各個模塊如小程序、視頻號、公眾號、企業(yè)微信、騰訊會議等，已經(jīng)形成了涵蓋工作、生活、娛樂等方方面面的龐大生態(tài)體系，打通線上線下連接的超級APP，不斷豐富商業(yè)場景以增強(qiáng)用戶粘性。（3）完成商業(yè)閉環(huán)以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)：利用較大的流量基礎(chǔ)，通過游戲、數(shù)字內(nèi)容、廣告、金融、云、投資等工具和服務(wù)等獲得經(jīng)營利潤?；谖⑿诺然颈P的較大流量加持，騰訊的各個產(chǎn)品能夠快速接觸到各類目標(biāo)客戶，并且流量和渠道費(fèi)用大幅降低，以騰訊強(qiáng)大的社群性覆蓋越來越多的領(lǐng)域，完成商業(yè)化變現(xiàn)。
　　增值服務(wù)：背靠兩大社交平臺分發(fā)，成為變現(xiàn)能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)。騰訊的增值服務(wù)主要包括網(wǎng)絡(luò)游戲、騰訊視頻、音樂等會員服務(wù)收入，其中游戲收入占比高達(dá)60%，是騰訊重要的利潤來源。國內(nèi)核心游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，《王者榮耀》、《和平精英》作為全行業(yè)總使用時長最高的兩款游戲，22年二季度其各自的成人用戶總使用時長同比均有所增長?！督痃P鏟之戰(zhàn)》在所有游戲中按總使用時長排名第四，自上線后就是國區(qū)iOS暢銷榜TOP10的?？?，長期位于暢銷榜前段；《暗區(qū)突圍》于2022年7月所有游戲中按總使用時長排名第八。國際市場游戲因海外防疫政策放寬所致用戶線上娛樂時間減少，短期承壓。公司于5月開啟搶先體驗(yàn)的游戲《夜族崛起》在國際市場表現(xiàn)出色，首月銷量達(dá)200萬份；《VALORANT》月活躍賬戶數(shù)和季度流水創(chuàng)新高，截至近一周，Streamscharts數(shù)據(jù)顯示，其在海外直播平臺Twich直播熱度榜上排在第四位，均對收入作出了增量貢獻(xiàn)。展望2022H2，隨著公司海外發(fā)行品牌Level Infinite陸續(xù)推出《幻塔》《Honor of Kings》等精品游戲，騰訊海外游戲業(yè)務(wù)或?qū)⒃龠M(jìn)一步。
　　廣告：受監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)影響短期承壓，但公司商業(yè)化場景豐富，我們預(yù)計(jì)2022年底有望得以復(fù)蘇。疫情的反復(fù)導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、教育及金融領(lǐng)域廣告主需求明顯疲軟。視頻號和小程序是微信開放生態(tài)的重要流量入口，作為微信生態(tài)的核心紐帶。小程序連接企業(yè)微信、微信支付、微信搜一搜、微信公眾號等微信平臺，更好地連接用戶與服務(wù)，持續(xù)釋放商業(yè)價值與社會價值。視頻號的上線是打通微信生態(tài)的重要一環(huán)，增添了一個重要的公域流量分發(fā)入口，將短視頻融入微信生態(tài)。通過視頻號這條“線”進(jìn)行微信生態(tài)內(nèi)的串聯(lián)，可以將流量轉(zhuǎn)化為存量，形成商業(yè)閉環(huán)，拉動用戶需求增長。二者都是微信生態(tài)未來持續(xù)發(fā)展的重要方向和增量所在。騰訊加快微信生態(tài)廣告變現(xiàn)節(jié)奏，視頻號流量池、小程序生態(tài)等都具有較多可開拓的廣告位空間。視頻號信息流廣告于2022年7月正式推出，用戶參與度已十分可觀，總用戶使用時長超過了朋友圈總用戶使用時長的80%，總視頻播放量同比增長超過200%，基于人工智能推薦的視頻播放量同比增長超過400%，日活躍創(chuàng)作者數(shù)和日均視頻上傳量同比增長超過100%。視頻號商業(yè)化價值空間可期，有望進(jìn)一步拓展市場份額并成為廣告業(yè)務(wù)的重要增長引擎，我們預(yù)計(jì)視頻號廣告長期收入有望超過350億元。
　　FBS：連續(xù)五季收入占比超30%，正式步入高質(zhì)量發(fā)展階段。騰訊FBS業(yè)務(wù)由金融科技和云業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，金融科技業(yè)務(wù)絕大部分收入來自于支付業(yè)務(wù)，微信支付業(yè)務(wù)依托社交流量占據(jù)重要的市場空間。隨著第三方移動支付機(jī)構(gòu)持續(xù)拓寬用戶及合作商戶，數(shù)字化技術(shù)的不斷發(fā)展以及網(wǎng)絡(luò)的不斷升級，第三方移動支付市場有望穩(wěn)定增長。當(dāng)前支付市場格局中微信與支付寶各具優(yōu)勢，微信支付市場份額有望提升。雖然目前螞蟻集團(tuán)的支付業(yè)務(wù)市場份額略高于微信支付，但鑒于微信支付現(xiàn)有的優(yōu)勢，包括用戶流量、支付生態(tài)等，未來微信支付的市場份額有望小幅提升。騰訊云源自主營業(yè)務(wù)的能力成熟及溢出實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，云計(jì)算市場空間廣闊，公司積極調(diào)整并縮減虧損項(xiàng)目，降低成本，營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率持續(xù)改善。22Q2騰訊宣布自研業(yè)務(wù)全面上云，上云規(guī)模突破5000萬核，累計(jì)節(jié)省成本超30億。云服務(wù)客戶從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域向非互聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域拓展，逆風(fēng)因素褪去后需求會被進(jìn)一步激活，利潤料將有一定的提升空間。
　　盈利預(yù)測與投資評級：騰訊作為港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，短期業(yè)績承壓不改公司基本盤及核心競爭力的穩(wěn)定。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及未成人相關(guān)政策影響的減弱、公司新游戲