>> 國盛證券-國際醫(yī)學(xué)(000516)IVF資質(zhì)落地，有望迎來持續(xù)的估值修復(fù)催化-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋 |
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公司輔助生殖IVF資質(zhì)順利落地。近日，公司旗下西安高新醫(yī)院獲批試運行常規(guī)體外受精胚胎移植及卵胞漿內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)（IVF/ICSI-ET），試運行期限一年。我們認為公司醫(yī)療服務(wù)水平再獲認可，特色?？聘哔|(zhì)量發(fā)展確定性加強：
1）公司IVF資質(zhì)落地速度好于預(yù)期。在輔助生殖業(yè)務(wù)上公司積極布局，去年10月就已經(jīng)具備了申報評審、進行檢查驗收的資質(zhì)，但受疫情影響有所延后，此前普遍預(yù)期今年年底或明年年初落地。本次10月公告IVF資質(zhì)獲批，在審批推進速度上好于預(yù)期。
2）輔助生殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)重大突破。此前公司輔助生殖醫(yī)學(xué)項目已經(jīng)運行夫精人工授精業(yè)務(wù)，本次批復(fù)后將啟動IVF業(yè)務(wù)。該中心具備每年4萬例IVF周期運行能力，將成為國內(nèi)規(guī)模最大的生殖醫(yī)學(xué)中心之一，擁有從婦科內(nèi)分泌疾病、生殖外科手術(shù)到試管嬰兒最完整的技術(shù)鏈。
3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化?；凇熬C合醫(yī)療+特色?？啤钡臉I(yè)務(wù)模式，公司同時在輔助生殖、醫(yī)美整形、康復(fù)、婦兒、特需、質(zhì)子治療等特色專科業(yè)務(wù)板塊進行了布局。此次獲批準開展常規(guī)體外受精胚胎移植及卵胞漿內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)，公司特色?？瓢鍓K再填助力，有利于高水平醫(yī)療平臺的形成以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。
投資邏輯再梳理。我們認為，公司發(fā)展邏輯可以分為兩個階段，目前處于中短期邏輯的兌現(xiàn)過程以及中長期邏輯的驗證過程中。隨著市場的認知提升，公司的估值有望進一步擴張。
中短期邏輯：本次IVF資質(zhì)落地將為公司業(yè)績快速提升加碼，此后公司依然具備多個方面的中短期催化：1）中心醫(yī)院床位持續(xù)爬坡：Q4是醫(yī)療服務(wù)高峰期，預(yù)計中心醫(yī)院年底有望做到3000張以上的最高床位數(shù)，實現(xiàn)持續(xù)的高頻數(shù)據(jù)催化；2）康復(fù)醫(yī)院年內(nèi)有望開業(yè)：康復(fù)醫(yī)院3600張床位（骨科、婦兒、康復(fù)各1200張）有望在年內(nèi)投入使用。
中長期邏輯：中長期看中心醫(yī)院院區(qū)的平臺價值。國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院擁有中西部地區(qū)領(lǐng)先的醫(yī)生資源和醫(yī)療設(shè)備，做八大?？频尼t(yī)療綜合體，包括心臟、胸科、腦科、消化、腫瘤、血液、骨科及婦科，我們預(yù)計將成為中西部地區(qū)的醫(yī)療高地?；谥行尼t(yī)院未來的平臺價值，一部分邏輯是周邊地區(qū)的延伸項目，比如依托于中心醫(yī)院流量的慢性病區(qū)、慢性康復(fù)病區(qū)等未來的可能性；另一部分邏輯則是特色專科衍生復(fù)制的可能性，比如醫(yī)美、輔助生殖、康復(fù)、放療等。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為30.2億元、44.7億元、58.8億元，對應(yīng)當前PS為7.1x、4.8x、3.7x；歸母凈利潤分別為-5.90億元、0.49億元、2.95億元。按照公司成熟期有望實現(xiàn)15%凈利率去測算，2023年4.5x PS對應(yīng)成熟期30x PE，在當前的醫(yī)療服務(wù)公司屬于低估的水平，維持“買入”評級
風險提示：床位使用率提升不及預(yù)期；單床產(chǎn)出提升不及預(yù)期。
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