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華安證券綜合實(shí)力位于證券行業(yè)35名左右。華安證券扎根安徽，具有深厚的本土國資背景，且在安徽省“上市公司倍增和基金規(guī)模倍增計(jì)劃”等戰(zhàn)略中擔(dān)當(dāng)重要使命，公司有望在服務(wù)區(qū)域資本市場高質(zhì)量發(fā)展中打造獨(dú)有的競爭優(yōu)勢。得益于自營業(yè)務(wù)大幅優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)及資管業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，2022H1公司歸母凈利潤逆勢增長17.87%。首次覆蓋，給予“持有”評級。
　　▍位列行業(yè)35名左右，扎根安徽區(qū)域市場打造核心競爭力。華安證券綜合實(shí)力位居行業(yè)35名左右。華安證券扎根安徽，具有深厚的本土國資背景，且在安徽省“上市公司倍增和基金規(guī)模倍增計(jì)劃”等戰(zhàn)略中擔(dān)當(dāng)重要使命，公司有望在服務(wù)區(qū)域資本市場高質(zhì)量發(fā)展中打造獨(dú)有的競爭優(yōu)勢。盈利層面，2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.24億元，同比增長17.87%；Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.17億元，環(huán)比增長480.22%；2022H1攤薄ROE為3.67%，行業(yè)排名大幅提升26位。
　　▍經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在30%左右，席位租賃收入同比大幅增長。2022H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入5.27億元，同比增長7.0%；2020-2022H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在30%左右。渠道方面，公司堅(jiān)持“扎根安徽、深耕長三角、面向全國”的區(qū)域布局。截至2022H1末公司在全國共設(shè)立153家分支機(jī)構(gòu)，其中安徽省內(nèi)占比達(dá)53%，公司扎根安徽區(qū)域市場，積累了豐富的營銷渠道和客戶資源。細(xì)分業(yè)務(wù)中，席位租賃2022H1實(shí)現(xiàn)凈收入0.45億元，同比增長98.5%，得益于研究業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
　　▍投行&資管：投行收入占比較低，資管凈收入近三年CAGR達(dá)73%。投行業(yè)務(wù)方面，2022H1投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入0.87億元，同比增長21.8%；2017-2022H1投行收入占比在5%左右波動(dòng)。資管業(yè)務(wù)方面，2022H1實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入2.33億元，同比增長25.7%，延續(xù)了增長趨勢：2019H1-2022H1 CAGR達(dá)73.0%，收入占比從2019年的3.5%逐年提升至2022H1的14.1%。資管產(chǎn)品方面，公司大力發(fā)展主動(dòng)管理型產(chǎn)品，主動(dòng)管理規(guī)模從2019年的324億元增長至2021年的588億元，占總規(guī)模的比例從40%提升至約80%。
　　▍自營業(yè)務(wù)：自營投資規(guī)模呈上升趨勢，2022H1投資收益同比顯著優(yōu)于行業(yè)。收入層面，2022H1華安證券實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含聯(lián)營合營）+公允價(jià)值變動(dòng)3.63億元，與上年同期持平，顯著優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)（同比-38.4%）；收入占比從2019年的49%下滑至2022H1的22%。規(guī)模層面，2022H1自營權(quán)益類和自營固收類占凈資本的比例分別為16.59%和227.57%，兩項(xiàng)指標(biāo)近五年均呈現(xiàn)上升趨勢；交易性金融資產(chǎn)中債券占比穩(wěn)定在七成左右，股權(quán)和股票合計(jì)占比僅一成左右，抗波動(dòng)性較強(qiáng)。策略層面，交易型、多元化的投資策略轉(zhuǎn)型幫助公司在市場波動(dòng)中靈活調(diào)整倉位，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)并控制回撤，實(shí)現(xiàn)較高的收益率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；投資出現(xiàn)虧損；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；投行業(yè)務(wù)發(fā)展滯后。
　　▍盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2022/23/24年?duì)I業(yè)收入為38/42/46億元，歸屬母公司凈利潤為15/17/18億元。我們選取國海證券、山西證券、華西證券和天風(fēng)證券為華安證券的可比公司，平均估值約為0.97倍PB，華安證券當(dāng)前PB為1.13倍，估值高于可比公司，源于2022H1營收和凈利潤逆勢實(shí)現(xiàn)同比增長，ROE為3.67%，顯著高于可比公司均值1.15%。隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)將走向頭部集中。同時(shí)，股票市場波動(dòng)必然帶來貝塔效應(yīng)，會(huì)使券商估值產(chǎn)生較大波動(dòng)。短期內(nèi)，市場波動(dòng)和股基交易量下降等不利因素會(huì)壓制券商板塊的整體利潤水平。長期來看，隨著階段性利空的消化，預(yù)計(jì)公司估值將會(huì)隨著利潤的增長逐步恢復(fù)。參考華安證券2018年以來10%分位數(shù)的估值，以±7.5%作為華安證券PB估值的合理區(qū)間。以此測算，華安證券的合理PB約為1.1-1.3倍。按照合理估值區(qū)間最低值估計(jì)，給予目標(biāo)價(jià)4.71元。首次覆蓋，給予“持有”評級。