>> 華泰證券-華新水泥(6655.HK)水泥主業(yè)復(fù)蘇漸近，新動(dòng)能日益成熟-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從規(guī)模領(lǐng)先的區(qū)域性水泥企業(yè)走向國(guó)際化綜合性建材企業(yè)
我們首次覆蓋華新水泥-H，給予買入評(píng)級(jí)。我們看好公司從規(guī)模領(lǐng)先的區(qū)域性水泥企業(yè)向國(guó)際化綜合建材企業(yè)升級(jí)發(fā)展的前景。公司非水泥業(yè)務(wù)和海外水泥市場(chǎng)的開拓均已取得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年骨料產(chǎn)能將延續(xù)快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，逐步成為公司更重要的盈利增長(zhǎng)極。節(jié)能降碳領(lǐng)域的持續(xù)進(jìn)步也將鞏固公司長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)供需關(guān)系有望實(shí)現(xiàn)階段性再平衡，推動(dòng)當(dāng)前承壓的水泥主業(yè)走出低谷，實(shí)現(xiàn)盈利的修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年EPS分別為1.90/2.39/2.78。給予公司16.05港元目標(biāo)價(jià)，基于6.75x2022-2023平均P/E，較2012年以來華新水泥-A的平均P/E(9x)低25%，折價(jià)率和2014年來水泥行業(yè)平均A-H折價(jià)一致。
水泥需求有望迎來弱復(fù)蘇，競(jìng)合格局仍然健康
我們預(yù)計(jì)水泥需求在2023年將迎來弱復(fù)蘇(同比+0.4%)。在各地方“十四五”規(guī)劃的項(xiàng)目逐步落地、資金瓶頸在政府政策支持下得到緩解的情況下，我們預(yù)計(jì)2023年基建投資仍將延續(xù)今年以來的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023交通基建投資同比+7.2%，市政基建投資同比+5.0%。在房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)延續(xù)低迷的基礎(chǔ)假設(shè)下，我們判斷2023年房地產(chǎn)投資將延續(xù)下行，但幅度較2022年將顯著放緩。我們認(rèn)為水泥行業(yè)競(jìng)合格局仍然健康，錯(cuò)峰生產(chǎn)、節(jié)能降耗等對(duì)供給的削減力度將加大。更平穩(wěn)的供需關(guān)系也有望帶來更好的競(jìng)合效果，從而使弱平衡下盈利的修復(fù)仍具備較強(qiáng)向上彈性。
新動(dòng)能已建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)水泥市場(chǎng)波動(dòng)更為從容
作為未來發(fā)展的新動(dòng)能，公司在水泥產(chǎn)業(yè)鏈延伸及水泥業(yè)務(wù)國(guó)際化這兩方面均已取得顯著進(jìn)展。截至1H22，公司骨料、商混等非水泥業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占比(36%)及海外水泥產(chǎn)能占比(13%)均已取得領(lǐng)先同行的位置，為實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)為全球性綜合建材企業(yè)這目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在水泥主業(yè)面臨更多需求挑戰(zhàn)、能源成本上漲的背景下，公司提前布局的產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略顯得更為明智，有助于平抑水泥價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利帶來的影響。
價(jià)值優(yōu)勢(shì)明顯，首次覆蓋給予“買入”
當(dāng)前股價(jià)隱含3.0x 2023年P(guān)/E，較華新水泥-A在2012年以來的平均P/E低67%；隱含噸企業(yè)價(jià)值(EV/t)在304元/噸，低于大型水泥企業(yè)此前兩輪周期(3Q08和1Q16)底部平均水平(316元/噸);華新水泥-H當(dāng)前較華新水泥-A折價(jià)56%，高于2014年以來兩地上市水泥股歷史平均折價(jià)(25%)。雖然水泥主業(yè)復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)和節(jié)奏仍存在不確定性，我們認(rèn)為華新水泥-H價(jià)值優(yōu)勢(shì)明顯，已經(jīng)具備了較好的配置性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期；水泥行業(yè)的競(jìng)合弱于預(yù)期。
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