>> 中信證券-理想汽車(2015.HK)L8發(fā)布會(huì)跟蹤快報(bào)：L8發(fā)布并接受預(yù)定，9月銷量環(huán)比顯著增長(zhǎng)-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,尹欣馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月30日，公司發(fā)布L8和L7共四款車型，定價(jià)33.98-39.98萬(wàn)元，L8正式接受預(yù)定，并將于11月開(kāi)始交付。10月1日，公司公告9月銷量1.15萬(wàn)輛（同比+62.5%，環(huán)比+152.3%），其中L9銷售1.01萬(wàn)輛。22Q3銷量為2.65萬(wàn)輛（同比+5.6%，環(huán)比-7.5%），超出此前2.55萬(wàn)輛的指引。10月1日至12日，理想L8 Max靜態(tài)展車將陸續(xù)抵達(dá)119城市的275家零售店。近期，理想汽車美股下跌幅度較大。我們維持對(duì)公司的樂(lè)觀態(tài)度，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)，理想增程系列車型具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，車型數(shù)量和價(jià)格帶持續(xù)擴(kuò)張，將持續(xù)獲得市場(chǎng)份額，L7、L8、L9持續(xù)放量有助盈利彈性顯現(xiàn)。
▍L8和L7概況：理想ONE全面升級(jí)，同時(shí)推出六座版L8和五座版L7，各有Pro、Max兩個(gè)版本。1）理想ONE升級(jí)改款為四款配置，產(chǎn)品線持續(xù)豐富，覆蓋更多價(jià)格帶。L8和L7軸距相同，長(zhǎng)寬高分別為5080/1995/1800mm VS5050/1995/1750mm。L8價(jià)格35.98萬(wàn)、39.98萬(wàn)元，大定預(yù)計(jì)11月開(kāi)始交付；L7價(jià)格33.98萬(wàn)、37.98萬(wàn)元，目前僅接受小定，預(yù)計(jì)2023年2月開(kāi)始交付。2）智能駕駛配置升級(jí)。Max車型標(biāo)配理想ADMax智能輔助駕駛系統(tǒng)，搭載雙英偉達(dá)Orin-X芯片&激光雷達(dá)等硬件，總算力508Tops；Pro車型，搭載地平線J5芯片，總算力128Tops。3）智能座艙延續(xù)多屏多維互動(dòng)設(shè)計(jì)。Max車型采用高通雙驍龍8155芯片和五屏三維空間交互系統(tǒng)（HUD、安全駕駛交互屏和前后排三個(gè)15.7英寸LCD屏幕）；Pro車型采用高通驍龍8155芯片和前排四屏交互系統(tǒng)（HUD、安全駕駛交互屏和前排兩個(gè)15.7英寸LCD屏幕）。4）動(dòng)力方面采用自研1.5T四缸增程器，標(biāo)配空氣懸架以及CDC可變阻尼避震。
▍產(chǎn)品規(guī)劃和盈利彈性：增程車型規(guī)劃L6-L9，覆蓋20-50萬(wàn)價(jià)格帶，奠定2023、2024年銷量基礎(chǔ)。L9在首個(gè)完整交付月即實(shí)現(xiàn)過(guò)萬(wàn)輛銷量，以45.98萬(wàn)元價(jià)格，問(wèn)鼎全尺寸旗艦SUV銷量榜首。L7和L8以五座、六座的四款車型，覆蓋30-40萬(wàn)家庭SUV市場(chǎng)。未來(lái)，L6將定位30萬(wàn)以內(nèi)五座SUV。Marklines數(shù)據(jù)顯示，2021中國(guó)市場(chǎng)30萬(wàn)以上價(jià)格帶車型銷量總規(guī)模約350萬(wàn)輛。21Q3-22Q2理想ONE在30-35萬(wàn)價(jià)格的市占率約9.8%。伴隨產(chǎn)品線持續(xù)完善，覆蓋更廣價(jià)格帶，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)總體份額將穩(wěn)中有升，2023、2024銷量仍有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)?？紤]到L7、L8、L9的外觀和智能化軟硬件復(fù)用程度較高，一旦車型銷售上量，公司的盈利彈性可期。
▍智能化核心競(jìng)爭(zhēng)力：自動(dòng)駕駛各家差距收窄，智能座艙拉開(kāi)體驗(yàn)差距。當(dāng)前，頭部智能電動(dòng)車公司普遍開(kāi)始采用英偉達(dá)Orin+激光雷達(dá)+環(huán)視攝像頭的輔助駕駛方案，自動(dòng)駕駛體驗(yàn)差距收窄。另一方面，智能座艙正在逐漸成為拉開(kāi)產(chǎn)品體驗(yàn)差距的新的關(guān)鍵點(diǎn)。理想引領(lǐng)全車五屏三維空間交互、全車語(yǔ)音交互等，同時(shí)滿足駕駛員、副駕駛、后排乘客的綜合體驗(yàn)。此外，非駕駛時(shí)段，智能座艙亦能帶來(lái)更豐富的休閑體驗(yàn)，家庭第三空間正在變成現(xiàn)實(shí)。我們判斷，理想憑借其在智能座艙中的產(chǎn)品定義能力，持續(xù)提升的軟硬件和人工智能能力，有望持續(xù)為消費(fèi)者提供有吸引力的駕乘體驗(yàn)，提升產(chǎn)品附加值。
▍月度銷量預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司9-12月銷量將持續(xù)增長(zhǎng)。受L9換代導(dǎo)致理想ONE消費(fèi)者觀望影響，公司8月銷量?jī)H為4571輛。9月，L9首個(gè)完整交付月，單車型實(shí)現(xiàn)銷量1.01萬(wàn)輛，公司整體銷量1.15萬(wàn)輛（同比+62.5%，環(huán)比+152.3%）。2022Q3，公司累計(jì)交付量為2.65萬(wàn)輛（同比+5.6%，環(huán)比-7.5%），超出此前2.55萬(wàn)輛的指引。2022Q1-2022Q3，公司累計(jì)交付量為8.69萬(wàn)輛（同比+60.7%）。自交付第一輛車以來(lái)，公司累計(jì)交付量為21.1萬(wàn)輛。L8將于11月初開(kāi)始交付，綜合考慮L9和L8的訂單情況，我們預(yù)計(jì)公司11、12月單月銷量有望達(dá)1.5-2萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)逐月持續(xù)增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進(jìn)軍智能汽車賽道導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)股東減持的風(fēng)險(xiǎn)；新能源和自動(dòng)駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動(dòng)駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)新車型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期或接受程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：我們對(duì)理想汽車保持持續(xù)的樂(lè)觀態(tài)度，未來(lái)隨著中國(guó)智能汽車滲透率的提高，公司憑借在EREV（增程電動(dòng)技術(shù)）、BEV（純電動(dòng)技術(shù)）、自動(dòng)駕駛、智能座艙領(lǐng)域中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益。考慮到公司Q1-Q3累計(jì)銷量為8.7萬(wàn)輛，2023年2月開(kāi)始交付L7，我們微調(diào)公司2022-24年銷量預(yù)測(cè)為14/35/70萬(wàn)輛，調(diào)整公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至479/1265/2307億元（原預(yù)測(cè)為513/1322/2406億元），調(diào)整公司2022-2024年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.3/80.1/206.7億元（原預(yù)測(cè)為9.0/83.6/203.3億元）。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)造車新勢(shì)力普遍采用PS估值法，我們判斷，伴隨美股和中概股風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資人將更多關(guān)注公司的FCF和PE水平。我們判斷，伴隨產(chǎn)品上
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