>> 中信證券-蘇農(nóng)銀行(603323)首次覆蓋報告：融入蘇州，穩(wěn)中求進(jìn)-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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蘇農(nóng)銀行立足吳江，融入蘇州，積極的區(qū)域戰(zhàn)略下市場前景廣闊，公司對公業(yè)務(wù)做精做強，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)突破，風(fēng)險抵補能力不斷夯實，經(jīng)營穩(wěn)中求進(jìn)。首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司概況：深耕吳江，融入蘇州。1）歷史沿革：農(nóng)信改制，蘇州城區(qū)唯一地方農(nóng)商行。蘇農(nóng)銀行于2004年改制成立，前身為吳江市農(nóng)信社，2012年吳江撤縣設(shè)區(qū)后，公司成為蘇州城區(qū)唯一地方農(nóng)商行，2016年公司在上交所掛牌上市。2）股東背景：地方民營企業(yè)為主，機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。蘇農(nóng)銀行主要股東以地方民營企業(yè)為主，涵蓋本地先進(jìn)制造、家具、紡織等特色行業(yè)，此外區(qū)別于其他中小行，蘇農(nóng)銀行機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高，截至2022年上半年末，前十大股東中有五只基金，合計持股比例超11%。3）經(jīng)營區(qū)位：立足吳江，區(qū)域戰(zhàn)略充滿機(jī)遇。2022年上半年，蘇農(nóng)銀行84.4%的營業(yè)收入來自蘇州，其中66.9%來自吳江區(qū)，公司近年來加快融入蘇州市區(qū)，在吳江以外地區(qū)增加分支機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)布局，營業(yè)收入和存貸占比持續(xù)提升，市場前景廣闊。
▍業(yè)務(wù)亮點：對公業(yè)務(wù)做精做強，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)突破。1）對公：做精做強，聚焦制造業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)。蘇農(nóng)銀行將對公業(yè)務(wù)作為發(fā)展重心，信貸投放專注于中小微企業(yè)和制造業(yè)，2022年上半年總貸款增量中，公司貸款增量占比64.0%。對公貸款結(jié)構(gòu)中，制造業(yè)貸款持續(xù)保持較高占比，雖然近年來占比有所下降，但仍保持50%以上；公司深入打造“中小企業(yè)金融服務(wù)管家”品牌，不斷培育和壯大中小企業(yè)客戶群體，積極擴(kuò)大市場份額。2）零售：零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。個人貸款占比穩(wěn)步提升，截至2022年上半年末個人貸款余額占比24.7%，較2015年末大幅提升19.1pcts；財富管理業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，積極打造“蘇心服務(wù)”體系，全面增強零售客戶金融服務(wù)體驗，2022年上半年中高端客戶數(shù)增長10.4%，中高端客戶AUM增長14.4%。
▍財務(wù)分析：負(fù)債成本保持優(yōu)勢，風(fēng)險抵補能力提升。1）凈息差：負(fù)債端保持優(yōu)勢，資產(chǎn)端仍待改善。2022年上半年蘇農(nóng)銀行凈息差2.02%，位于上市農(nóng)商行中游水平，聚焦服務(wù)中小企業(yè)帶來存款成本優(yōu)勢，計息負(fù)債成本率行業(yè)最優(yōu)，個人貸款占比較低拖累資產(chǎn)收益率，零售轉(zhuǎn)型下貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶來收益率改善。2）資產(chǎn)質(zhì)量：歷史包袱逐步出清，風(fēng)險抵補能力提升。賬面資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，2022年上半年末不良率、關(guān)注率分別0.95%/1.86%，較前期高點明顯下降；風(fēng)險抵補能力持續(xù)夯實，截至2022年上半年末，撥備覆蓋率持續(xù)提升至436.25%，“撥貸比-不良率-關(guān)注率”提升至1.34%，廣義撥備缺口已穩(wěn)定修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；區(qū)域同業(yè)競爭加??；局部地區(qū)疫情帶來的不確定風(fēng)險。
▍投資建議：蘇農(nóng)銀行立足吳江，融入蘇州，積極的區(qū)域戰(zhàn)略下市場前景廣闊，公司對公業(yè)務(wù)做精做強，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)突破，風(fēng)險抵補能力不斷夯實，經(jīng)營穩(wěn)中求進(jìn)。我們預(yù)測公司2022/23/24年EPS為0.76/0.88/1.01元，當(dāng)前A股股價對應(yīng)2022年0.64x PB，綜合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比（常熟銀行、張家港行等）上市銀行估值，給予公司A股2022年目標(biāo)估值0.80x PB，對應(yīng)目標(biāo)價6.3元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
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