>> 申萬宏源(香港)-農(nóng)夫山泉(09633.HK)包裝水穩(wěn)健，茶飲料高增-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年半年報，實現(xiàn)營業(yè)額165.99億元，同比增長9.38%，實現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤46.08億元，同比增長14.84%，公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
投資評級與估值：考慮公司產(chǎn)品矩陣穩(wěn)健增長，產(chǎn)品力和渠道力持續(xù)提升，上調(diào)盈利預(yù)測，新增24年預(yù)測，預(yù)測2022-2024年公司歸母凈利潤為77.57、92.64、106.35億元（22-23年前次為69.35、82.49億元），分別同比增長8%、19%、15%，最新收盤價對應(yīng)22~24年P(guān)E分別為63x、53x、46x，維持增持評級。公司卡位2元價格帶、差異化定位及中大規(guī)格布局等多重推力下，核心瓶裝水業(yè)務(wù)有望持續(xù)收獲市場份額。通過前瞻布局飲料無糖化與高端化的消費趨勢，公司飲料業(yè)務(wù)增速有望快于市場平均水平。
包裝飲用水基本盤穩(wěn)健，茶飲料延續(xù)快速增長。分產(chǎn)品看，包裝飲用水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收93.49/33.07/20.23/12.75/6.45億元，分別同比增長4.8%/51.6%/0.9%/4.2%/-23.8%。預(yù)計包裝飲用水22Q1銷售整體向好，但22Q2因疫情反復(fù)，終端銷售和物流配送受限，營收增速有所放緩。茶飲料快速增長主因東方樹葉和茶π系列表現(xiàn)亮眼，東方樹葉受益于無糖茶市場擴容，公司持續(xù)提升產(chǎn)品曝光度，推出限定龍井新茶，預(yù)計22H1實現(xiàn)雙位數(shù)增長；茶π在下線市場表現(xiàn)較好，產(chǎn)品上新增兩款口味，拓寬產(chǎn)品受眾，預(yù)計22H1同樣保持雙位數(shù)增長，同時新品汽茶亦貢獻額外增量。公司在疫情影響下集中資源，主抓經(jīng)營效率，聚焦主要產(chǎn)品，故其他產(chǎn)品銷售有所下降。
成本壓力下毛利率承壓，費用管控疊加匯兌收益盈利能力逆勢提升。22H1公司實現(xiàn)毛利率59.3%，同比下降1.6pct，主要原因系PET等主要原材料價格上行，但公司通過鎖價、精益化生產(chǎn)等成本管控策略使得毛利率降幅有限。費用率上，公司實現(xiàn)銷售費用率21.8%，同比下降1.7pct，主要系疫情下公司優(yōu)化廣告費用投放；公司實現(xiàn)管理費用率5.3%，同比上升0.9pct，主因股權(quán)激勵支出及研發(fā)費用增加；此外，匯兌收益和存款利息等貢獻其他收入7.51億元（去年同期為3.82億元）。綜上，22H1公司實現(xiàn)凈利率27.76%，同比提升1.4pct。
核心假設(shè)風(fēng)險：新品推廣不達預(yù)期，原材料價格上漲，食品安全風(fēng)險
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