>> 中信證券-三峽能源(600905)2022年三季度電量點評：電量高增且海風(fēng)突出，聚焦成本變動趨勢-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司前三季度完成發(fā)電量353.15億千瓦時，同比增長47.4%，其中陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電/太陽能/中小水電發(fā)電量同比增長22.2%/187.2%/45.5%/18.0%。裝機投產(chǎn)推動電量高增，海風(fēng)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。后續(xù)硅料約束解除有望推動組件價格重回下行通道，公司作為運營商料將受益而加速光伏項目開發(fā)。維持2022~2024年EPS預(yù)測為0.29/0.37/0.47元，維持公司“買入”評級與目標價7.30元。
▍前三季度發(fā)電量353.15億千瓦時，延續(xù)高增態(tài)勢。公司發(fā)布2022年前三季度發(fā)電量公告，完成發(fā)電量353.15億千瓦時，同比增長47.4%，其中陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電/太陽能/中小水電發(fā)電量分別為165.0/75.6/105.1/7.1億千瓦時，同比分別增長22.2%/187.2%/45.5%/18.0%，新增獨立儲能發(fā)電量0.3億千瓦時。分季度來看，3Q2022公司完成發(fā)電量108.27億千瓦時，同比增長49.0%，其中陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電/太陽能發(fā)電量同比分別增長33.5%/160.5%/45.3%。
▍風(fēng)光裝機投產(chǎn)推動電量高增，海風(fēng)板塊維持靚麗表現(xiàn)。2022M1~8全國風(fēng)電/太陽能裝機平均利用小時數(shù)同比分別下滑2.7%/增長5.6%，風(fēng)光資源波動對公司發(fā)電量影響有限，海風(fēng)搶裝與平價項目持續(xù)投產(chǎn)是公司發(fā)電量高增主因。截止1H2022末公司新能源裝機容量達到2,479萬千瓦，同比增長52.9%，推動公司前三季度發(fā)電量同比高增47.4%。海上風(fēng)電板塊延續(xù)高增趨勢，受益于2021年末超過280萬千瓦海風(fēng)項目搶裝，前三季度，公司海上風(fēng)電發(fā)電量同比高增187.2%至75.6億千瓦時。隨著技術(shù)進步推動海風(fēng)持續(xù)降本，公司有望憑借在海風(fēng)領(lǐng)域的開發(fā)與管理經(jīng)驗，以及融資成本和股東資源方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)海風(fēng)裝機規(guī)模持續(xù)增長，鞏固行業(yè)龍頭地位。
▍硅料瓶頸有望于年底解除，光伏組件價格觸頂回落刺激運營商積極性。今年以來，光伏組件出口爆發(fā)導(dǎo)致上游硅料價格持續(xù)強勢，推動光伏組件價格上升，國內(nèi)綠電運營商的投產(chǎn)節(jié)奏與項目回報率普遍受到顯著影響。持續(xù)上漲的硅料價格刺激多晶硅企業(yè)擴產(chǎn)，多家廠商發(fā)布合計約200萬噸的擴產(chǎn)計劃，新產(chǎn)能有望于2023~2024年逐步釋放，推動組件價格重回下行通道，有效提升光伏電站項目投資回報率并刺激綠電運營商積極性。公司光伏項目儲備充足，上半年新增備案光伏裝機規(guī)模達到408.9萬千瓦，組件價格觸頂回落有望推動公司加速光伏項目開發(fā)，憑借充足的資源儲備實現(xiàn)裝機規(guī)模持續(xù)成長。
▍風(fēng)光成本下降疊加優(yōu)質(zhì)海風(fēng)投產(chǎn)，有望推動公司ROE持續(xù)擴張。隨著平價時代來臨，預(yù)計運營商的收入&成本結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)電價穩(wěn)定&成本在技術(shù)進步推動下進一步快速下降的特征，高回報項目在公司整體中的占比有望不斷攀升，推動ROE持續(xù)擴張，我們預(yù)計公司2022~2024年凈資產(chǎn)收益率增至11.0%/12.4%/13.9%。
▍風(fēng)險因素：裝機成長不達預(yù)期，上網(wǎng)電價與項目造價波動，補貼回收不達預(yù)期，高資本開支帶來融資壓力。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司前三季度發(fā)電量高增符合預(yù)期，我們維持公司2022~2024年EPS預(yù)測為0.29/0.37/0.47元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022~2024年動態(tài)PE為19/15/12倍，參考可比新能源公司（龍源電力，新天綠能，協(xié)鑫能科，南網(wǎng)能源）2022年22倍PE的平均估值水平（基于Wind一致預(yù)期），并考慮到公司成長性更為突出，我們適當(dāng)給予一定估值溢價，給予公司2022年25倍目標PE，對應(yīng)目標價7.30元，維持“買入”評級。
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