>> 中信證券-中國核電(601985)2022Q3電量點評：發(fā)電量持續(xù)溫和增長，全年目標(biāo)實現(xiàn)概率大-221011
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 242KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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前三季度發(fā)電量1460.8億千瓦時，符合預(yù)期。公司核電大修工期整體減少疊加核電和新能源裝機增長帶動整體發(fā)電量持續(xù)增長。根據(jù)公司發(fā)電節(jié)奏，全年1960億千瓦時發(fā)電量目標(biāo)完成概率較大。維持公司2022~2024年凈利潤預(yù)測114/119/122億元，對應(yīng)2022~2024年EPS預(yù)測分別為0.60/0.63/0.65元，維持“買入”評級，目標(biāo)價7.30元。
▍前三季度發(fā)電量1460.8億千瓦時，符合預(yù)期。2022年前三季度公司累計發(fā)電量1460.8億千瓦時，同比增長7.24%，其中核電發(fā)電量1359.8億千瓦時，同比增長5.27%，光伏發(fā)電量56.73億千瓦時，同比增長51.49%，風(fēng)電發(fā)電量44.31億千瓦時，同比增長35.80%；分季度來看，3Q22公司累計發(fā)電量517.3億千瓦時，同比增長5.62%，其中核電發(fā)電量481.4億千瓦時，同比增長4.01%，光伏發(fā)電量20.6億千瓦時，同比增長39.05%，風(fēng)電發(fā)電量15.3億千瓦時，同比增長26.21%。
▍大修工期減少疊加裝機增長帶動發(fā)電量持續(xù)增長。核電方面，受益于大修工期整體少于去年同期，今年前三季度秦山核電/三門核電發(fā)電量分別同比增長1.82%/1.98%；田灣6號機組和福清6號機組分別于去年6月和今年3月投產(chǎn)，翹尾效應(yīng)帶動前三季度江蘇核電/福清核電發(fā)電量分別同比增加6.87%/9.05%；海南核電前三季度無大修，且春節(jié)期間調(diào)峰同比減少帶動前三季度發(fā)電量同比增長18.08%。新能源方面，今年前三季度公司新能源發(fā)電量同比增長43.44%，主因為新能源裝機容量同比增加。
▍公司完成全年發(fā)電量目標(biāo)可能性較大。根據(jù)公司規(guī)劃，2022年全年公司擬發(fā)電量1960億千瓦時，同比增長7.32%，前三季度實際發(fā)電量同比增長7.24%，增速和全年規(guī)劃增速基本持平；全年來看，目前公司已完成12次大修，在進(jìn)行1次大修，計劃Q4完成3次大修，核電大修工期均勻分布全年保證核電持續(xù)出力，隨著新能源裝機容量持續(xù)增加，公司完成全年發(fā)電量目標(biāo)的可能性較大。
▍秦山機組擴容，漳州新機組核準(zhǔn)助力未來發(fā)展。2022年8月30日，經(jīng)浙江省發(fā)改委批復(fù)，公司控股的秦山二核2號機組容量由65萬千瓦變更為67萬千瓦，3、4號機組容量由66萬千瓦變更為67萬千瓦，為未來發(fā)電量增長做出貢獻(xiàn)。2022年9月13日，國常會決定核準(zhǔn)福建漳州二期核電項目，總裝機容量242.4萬千瓦，核電審批逐步放開為公司核電業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展提供動力。
▍風(fēng)險因素：全社會用電需求下行；核電及風(fēng)光發(fā)展低于預(yù)期；公司機組非計劃降功率或停堆停機。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司的核電/新能源項目發(fā)電量符合預(yù)期，新機組審批逐步放開為核電業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供保障，新能源裝機保持較高增速為公司業(yè)績帶來第二增長點。我們維持公司2022~2024年凈利潤預(yù)測114/119/122億元，對應(yīng)2022~2024年EPS預(yù)測分別為0.60/0.63/0.65元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022~2024年動態(tài)PE分別為10/9/9倍。參考可比公司中國廣核2022年12倍PE（wind一致預(yù)期），結(jié)合歷史估值區(qū)間中樞給予公司2022年12倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價7.30元，維持“買入”評級。
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