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隨著Q3疫情相對Q2緩和，我們預(yù)計(jì)Q3公司GMV增速相比Q2有所提升；同時(shí)在當(dāng)前疫情及宏觀不確定性下，公司依托于自營模式下的強(qiáng)管控力，在不確定環(huán)境中表現(xiàn)好于行業(yè)。Q3季度公司剛需商超品類和帶電品類表現(xiàn)較好，毛利率提升，我們預(yù)計(jì)公司Q3收入增速為10%，Non-GAAP凈利率同比提升60bps至2.9%。
　　收入穩(wěn)健增長，毛利率提升和降本增效驅(qū)動(dòng)下，盈利能力有所提升。隨著Q3疫情相對Q2緩和，我們預(yù)計(jì)Q3公司收入增速將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)增長10%，其中京東零售高個(gè)位數(shù)增長。利潤方面，隨著公司整體毛利率持續(xù)提升，以及在降本增效大趨勢下，市場費(fèi)用及新業(yè)務(wù)投入趨于緩和，市場費(fèi)用及新業(yè)務(wù)虧損均將有所降低。隨著毛利率持續(xù)提升及降本增效成果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)Q3 Non-GAAP凈利率同比提升60bps至2.9%。
　　分品類來看，Q3商超等剛需品類需求保持，非剛需品類相對疲弱，帶電品類表現(xiàn)較好。商超品類方面，疫情下商超等剛需性品類表現(xiàn)持續(xù)較好，Q3疫情有所反彈，偏剛需的商超品類需求較強(qiáng)。而受疫情對消費(fèi)信心的影響，非剛需品需求延后，服裝，美妝等品類需求相對疲軟。帶電品類方面，Q3初期為炎夏氣候，空調(diào)等家電熱銷；Q3后期有手機(jī)品牌新機(jī)發(fā)布，部分品牌如蘋果發(fā)布會(huì)時(shí)間相比往年提前，收入計(jì)入Q3季度；家電熱銷+手機(jī)推新共同驅(qū)動(dòng)Q3帶電品類增速有所提升。
　　毛利率持續(xù)提升，降本增效成果繼續(xù)顯現(xiàn)。公司毛利率隨著規(guī)模提升、品類結(jié)構(gòu)變化及品類內(nèi)的優(yōu)化升級(jí)而持續(xù)提升。降本增效方面，不確定環(huán)境下公司對新業(yè)務(wù)投放更為謹(jǐn)慎，為后續(xù)投資保存實(shí)力；同時(shí)京喜拼拼等業(yè)務(wù)收縮后，降本增效部分成果在Q3季度繼續(xù)釋放。
　　用戶/商戶拉新加快，新用戶/商家增長持續(xù)。Q2公司經(jīng)營受履約制約嚴(yán)重，用戶拉新節(jié)奏明顯放緩；同時(shí)Q23P業(yè)務(wù)增速明顯放緩，商家側(cè)拉新動(dòng)作也相應(yīng)減少。Q3履約恢復(fù)后，用戶端/商戶端拉新節(jié)奏逐步恢復(fù)，用戶/商戶增長預(yù)計(jì)將明顯好于Q2，同時(shí)將帶動(dòng)3P業(yè)務(wù)增速有所恢復(fù)。
　　投資建議：公司自營模式壁壘堅(jiān)實(shí)，長期增長潛力大，預(yù)計(jì)公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤分別為206.3/301.4/416.4億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀消費(fèi)疲軟；用戶增長不及預(yù)期。