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佛山照明控股子公司國星光電收購東山精密全資子公司。佛山照明10月10日晚發(fā)布公告，控股子公司國星光電正在籌劃重大資產(chǎn)重組，近日與東山精密簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，擬通過現(xiàn)金方式購買東山精密全資子公司鹽城東山60%股權(quán)。本次交易完成后，鹽城東山將成為國星光電控股子公司，納入并表范圍，預(yù)計(jì)本次交易將構(gòu)成國星光電重大資產(chǎn)重組。
　　收購有望擴(kuò)大中游封裝份額優(yōu)勢，提升未來盈利能力并與下游應(yīng)用業(yè)務(wù)形成協(xié)同。鹽城東山是東山精密LED顯示器件業(yè)務(wù)經(jīng)營主體，據(jù)東山精密年報(bào)數(shù)據(jù)，東山精密LED顯示器件業(yè)務(wù)2021年?duì)I業(yè)收入規(guī)模約為26億元（毛利率18.3%），22H1收入規(guī)模約11.3億元（毛利率12.6%），21年LED顯示器件銷量約20.8億顆。鹽城東山主要產(chǎn)品包括戶外RGB產(chǎn)品及室內(nèi)小間距RGB產(chǎn)品，擁有“硅膠壓模封裝技術(shù)專利”及背光LED封裝的開發(fā)生產(chǎn)能力，在LED小間距細(xì)分領(lǐng)域市場全球領(lǐng)先，2021年上半年鹽城東山凈利率約11.4%（同期鹽城東山LED顯示器件業(yè)務(wù)毛利率為18.9%），預(yù)計(jì)國星光電完成并購后將有效擴(kuò)大自身LED封裝業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢及產(chǎn)品議價(jià)能力，提升公司盈利水平及盈利穩(wěn)定性，并為佛山照明下游LED專業(yè)照明及汽車照明業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定供應(yīng)鏈及核心元器件層面的降本和技術(shù)助力。
　　內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張，份額提升+技術(shù)協(xié)同。佛山照明近年來圍繞LED產(chǎn)業(yè)鏈積極推動(dòng)上下游一體化及同心多元化，2021年以來陸續(xù)啟動(dòng)/落地多個(gè)并購項(xiàng)目，21年8月完成對(duì)南寧燎旺的并購，22年2月完成對(duì)國星光電的并購，22年8月國星光電啟動(dòng)對(duì)風(fēng)華高科子公司風(fēng)華芯電的并購，22年10月國星光電啟動(dòng)對(duì)東山精密全資子公司鹽城東山的并購。國星光電是全球領(lǐng)先的LED封裝廠商，據(jù)TrendForce集邦咨詢統(tǒng)計(jì)，2021年國星光電封裝業(yè)務(wù)營收位居全球第九，完成對(duì)風(fēng)華芯電及鹽城東山的并購后有望實(shí)現(xiàn)小間距封裝領(lǐng)域的技術(shù)協(xié)同，并持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模及份額優(yōu)勢。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。佛山照明堅(jiān)持“穩(wěn)住基本盤，開拓新賽道”總體發(fā)展思路，在行業(yè)低谷期加快產(chǎn)業(yè)整合步伐，未來有望圍繞LED產(chǎn)業(yè)通過內(nèi)生+外延性發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司未來三年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102億元、123億元及136億元，同比增長113%、21%及10%，預(yù)計(jì)分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元、5.7億元及6.7億元，同比分別增長52%、51%及16%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.4倍、13.5倍及11.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易尚處籌劃階段存在不確定性、標(biāo)的公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。