>> 華泰證券-中國建材(3323.HK)3Q22繼續(xù)承壓，最險難關(guān)可能已過-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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3Q22盈利降幅擴(kuò)大，但核心利潤降幅預(yù)計更為緩和
中國建材發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計1-9月中國會計準(zhǔn)則下歸屬于母公司凈利潤同比-50%左右，隱含3Q22單季度歸母凈利約10.4億元，同比-80%。我們預(yù)計扣除公允價值變動損益、減值撥備以及資產(chǎn)處置收益等因素后，核心凈利潤同比降幅更為緩和(-60～-70%)，但仍較上半年(-33%)有所擴(kuò)大，主因：1.水泥價格在5-7月份逐月下降，3Q22水泥噸毛利同比降幅擴(kuò)大；及2.玻纖價格3Q22加速回落，同比由漲轉(zhuǎn)跌。雖然盈利仍承壓，我們預(yù)計最險的難關(guān)可能已經(jīng)渡過，伴隨行業(yè)旺季到來和更積極的穩(wěn)增長政策實(shí)施，需求有望逐步企穩(wěn)，帶動盈利修復(fù)。維持22/23/24年預(yù)測EPS不變(1.20/1.72/1.85元)。目標(biāo)價9.6元，基于7x2022年P(guān)E，較2009年以來歷史均值低約20%。因噸毛利仍在低位，4Q22盈利的可預(yù)測性相對較弱。維持買入評級。
水泥需求已實(shí)現(xiàn)邊際改善，更積極的政策有助于進(jìn)一步企穩(wěn)
進(jìn)入旺季以來水泥需求已呈現(xiàn)邊際改善，尤其是華東和華南地區(qū)，截至9月底的發(fā)貨情況已經(jīng)接近或超過去年同期水平。水泥價格自8月來也已經(jīng)企穩(wěn)，根據(jù)數(shù)字水泥數(shù)據(jù)計算，9月底全國水泥均價較7月底上漲了18元/噸，漲幅和2016-2020年同期平均漲幅基本相當(dāng)。在此前通過推動基建適度超前投資的基礎(chǔ)上，政府近期對房地產(chǎn)行業(yè)也出臺了更積極的支持政策。伴隨各地政策的推出與落實(shí)，我們預(yù)計需求有望進(jìn)一步企穩(wěn)。行業(yè)最困難的時候可能已經(jīng)渡過。
健康的資產(chǎn)負(fù)債表，更強(qiáng)競爭力，更成熟的新材料業(yè)務(wù)
與2008和2015年(均為水泥需求面臨較大挑戰(zhàn)的年份)相比，我們認(rèn)為公司當(dāng)前有三方面有了長足的進(jìn)步：1.資產(chǎn)負(fù)債表已較為健康，公司1H22凈負(fù)債率已降至78.7%；2.三精管理下水泥業(yè)務(wù)競爭力顯著提升，尤其在華東和華南等核心區(qū)域以及3.玻纖和石膏板等新材料業(yè)務(wù)已具備更成熟的規(guī)模，新業(yè)務(wù)的梯隊也更完善。我們預(yù)計這將賦予管理層更靈活的決策空間，在需求挑戰(zhàn)依然存在的階段更積極和從容地應(yīng)對。
4Q22盈利可預(yù)測性較弱，2023年盈利有望實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)修復(fù)
我們預(yù)計4Q22噸毛利有望較3Q22實(shí)現(xiàn)溫和的邊際修復(fù)，但依然處于低位，4Q22盈利的可預(yù)測性相對較弱。我們預(yù)計2023年水泥需求有望實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，供需有望實(shí)現(xiàn)階段性再平衡，帶動水泥價格上漲?？紤]到公司更高的經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，我們預(yù)計水泥價格修復(fù)的背景下，公司2023年盈利修復(fù)的彈性相對同行有望更為強(qiáng)勁。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于我們預(yù)期；行業(yè)競合弱于我們預(yù)期。
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