>> 華泰證券-紅星美凱龍(1528.HK)家居龍頭，提效降本、調(diào)整再啟航-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 1018KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林寰宇,張詩宇 |
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秉承一體兩翼戰(zhàn)略，踐行提效降本，H股首予“買入”評級
公司是家居賣場第一龍頭（據(jù)沙利文，按2021年零售額計），2021年開始進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，提出“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略，重點打造家居家裝一體化、線上線下一體化新零售模式。受疫情沖擊，22H1公司委管等業(yè)務(wù)開展受限，業(yè)績承壓，但在逆境中公司仍保持較高運營質(zhì)量，自營/委管賣場出租率均超90%，分別儲備19/323家賣場項目。伴隨公司繼續(xù)推動一體兩翼戰(zhàn)略落地，踐行提效降本，我們認(rèn)為公司盈利有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計公司2022-2024年營收達(dá)145.0、160.4、173.5億元，歸母凈利分別為21.2、26.0、29.5億元。參考Wind A股可比公司2022年一致預(yù)期12xPE，考慮AH同時上市以來H/A價格平均為47%，給予公司H股53%折價，對應(yīng)2022年5.6xPE、目標(biāo)價3.05港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
疫情加速家居零售優(yōu)勝劣汰，龍頭α漸顯
據(jù)沙利文，2021年家居零售市場規(guī)模超3萬億元，呈典型的“大行業(yè)、小公司”特征。疫情背景下劣勢家居賣場、建材街、街邊店加速出清，行業(yè)集中度不斷提升，未來家居品牌與龍頭渠道商相互依賴程度將進(jìn)一步提升，雖然短期地產(chǎn)保交樓對未來3-5年產(chǎn)業(yè)鏈影響相對明顯，但后周期行業(yè)中具備戴維斯雙擊機會，在行業(yè)磨底的過程中，行業(yè)龍頭踐行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推進(jìn)業(yè)態(tài)融合，匯聚線上線下流量，α逐漸顯現(xiàn)。
公司銷售/管理費用率持續(xù)優(yōu)化，財務(wù)杠桿快速下降
2022H1公司將主力品類持續(xù)延伸至十大品類，加速主題館打造，并且實現(xiàn)期間費用率34.6%，同比下降4.8pct，其中銷售/管理費用率分別同比降低2.4pct/3.0pct。通過向輕資產(chǎn)、重運營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型以及投資規(guī)模的控制，公司快速降低有息負(fù)債規(guī)模，截至22H1，計息負(fù)債規(guī)模為371億元，較20年末的454億元有一定改善。
家居賣場龍頭市占率有望在逆勢下進(jìn)一步提升
疫情背景下，行業(yè)加速出清劣勢家居賣場、建材街、街邊店，行業(yè)集中度不斷提升。美凱龍作為家居賣場第一龍頭有望受益。我們預(yù)計公司2022-2024年營收達(dá)145.0、160.4、173.5億元，歸母凈利分別為21.2、26.0、29.5億元。參考Wind A股可比公司一致預(yù)期12xPE，考慮到A/H股流動性有差異，且AH同時上市以來H/A價格平均為47%，我們給予公司H股53%折價，對應(yīng)2022年5.6xPE、目標(biāo)價3.05港元，H股首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：疫情擾動、房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)、開店速度不及預(yù)期
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