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事件：10月11日，公司發(fā)布公告，表示與大連融科簽署《合資協(xié)議》，決定共同投資3161萬(wàn)元成立合資公司，釩鈦股份將持股51%并控股，大連融科持股49%。根據(jù)規(guī)劃，子公司將先在2022年內(nèi)建設(shè)完成一期2000立方米/年釩電解液產(chǎn)線，并在2023-2024年協(xié)商投資建設(shè)6萬(wàn)立方米/年釩電解液產(chǎn)線。
　　電解液是釩電池的關(guān)鍵性材料，通過(guò)和釩電池龍頭大連融科的深度合作，公司將迅速切入釩電池電解液環(huán)節(jié)。釩電解液是全釩液流電池的關(guān)鍵材料之一，技術(shù)壁壘較高，目前國(guó)內(nèi)僅有大連融科、北京普能等少數(shù)幾家公司具備成熟技術(shù)和量產(chǎn)能力。此次公司與融科的合作，將促使其迅速切入釩電池產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。若后續(xù)6萬(wàn)立方米電解液完全達(dá)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)釩需求量約為1.2~1.5萬(wàn)噸五氧化二釩當(dāng)量，對(duì)應(yīng)釩電池裝機(jī)規(guī)模為1.2GWh。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，公司將成為全球釩電池電解液絕對(duì)龍頭。
　　政策催化釩電池產(chǎn)業(yè)規(guī)?；铀?，各地釩電池儲(chǔ)能項(xiàng)目加快落地。22年6月底國(guó)家能源局發(fā)布儲(chǔ)能安全政策后，安全性要求催化各地釩電池項(xiàng)目落地加快：9月17日，中核匯能發(fā)布22-23年儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)，含1GWh釩電池項(xiàng)目；9月20日，新疆伊犁250MW/1GWh全釩液流電池儲(chǔ)能項(xiàng)目開(kāi)工；9月27日，上海電氣中標(biāo)山東兩個(gè)1MW/2MWh全釩液流電池儲(chǔ)能項(xiàng)目；9月28日，紅坪100MW/400MWh長(zhǎng)時(shí)全釩液流儲(chǔ)能電站項(xiàng)目落地湖南吉首市。實(shí)際項(xiàng)目落地疊加龍頭公司加快布局，釩電池產(chǎn)業(yè)迎來(lái)規(guī)?；l(fā)展機(jī)遇期。
　　釩電池需求增長(zhǎng)預(yù)期拉動(dòng)下，8月以來(lái)釩價(jià)企穩(wěn)回升。此前釩產(chǎn)品下游90%以上為鋼鐵行業(yè)，故6-7月受鋼價(jià)下行影響，釩價(jià)有一定程度下跌；但隨著釩液流電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用加快進(jìn)行，儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︹C需求形成有力支撐。此背景下，8月以來(lái)釩價(jià)穩(wěn)步上漲，截至10月11日，五氧化二釩價(jià)格為11.8萬(wàn)元/噸，較8月1日的9.8萬(wàn)元/噸上漲20.41%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司為全球釩鈦資源龍頭，此次建設(shè)釩電池電解液項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)的擴(kuò)展，迎來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。故基于模型計(jì)算，上調(diào)公司23-24年EPS由0.31元、0.33元至0.36元、0.45元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為17、13、11倍。公司釩資源類業(yè)務(wù)可比華友鈷業(yè)，同時(shí)電解液業(yè)務(wù)為釩電池關(guān)鍵材料，故可比鋰電池材料環(huán)節(jié)的廈鎢新能、容百科技和星源材質(zhì)，可比公司22-24年平均PE分別為24、16和12倍?？紤]到公司釩鈦資源豐富且集中度高，同時(shí)強(qiáng)勢(shì)介入釩電池電解液業(yè)務(wù)，我們給予公司22年24倍目標(biāo)PE估值，較現(xiàn)價(jià)有約38%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：釩電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模化進(jìn)度不及預(yù)期；公司電解液項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。