>> 華西證券-伯特利(603596)系列點(diǎn)評二十：線控制動再突破，線控底盤布局時-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
870KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
公司發(fā)布公告：公司的全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股有限公司控股子公司吉潤汽車共同設(shè)立一家合資公司，以汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級為支點(diǎn)，雙方共同投資布局汽車智能底盤線控制動產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級創(chuàng)新。合資公司注冊資本9,000萬元人民幣，其中，伯特利電子認(rèn)繳出資額為5,850萬元人民幣，持股比例為65%；吉潤汽車認(rèn)繳出資額為3,150萬元人民幣，持股比例為35%。
分析判斷:
攜手吉利線控制動再獲突破
根據(jù)臺州新聞發(fā)布，10月10日，臺州市政府與吉利控股集團(tuán)舉行合作項目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤線控制動等項目，總投資約200億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤汽車共同成立合資公司—臺州雙利汽車智能底盤系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準(zhǔn)），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤線控制動產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級創(chuàng)新。我們認(rèn)為公司與吉利此次在線控制動乃至未來潛在智能底盤的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動較強(qiáng)產(chǎn)品力，進(jìn)一步加速線控制動的發(fā)展，增長斜率有望更加陡峭，另一方面與主機(jī)廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤運(yùn)算集成化大趨勢。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。公司投資2.0億元收購萬達(dá)公司45%的股權(quán)，本次收購?fù)瓿珊螅緸槿f達(dá)公司的第一大股東；萬達(dá)公司董事會由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達(dá)公司主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022年6月實(shí)現(xiàn)營收0.7億元，凈利潤為-0.01億元，我們判斷虧損主要受疫情及相關(guān)整合費(fèi)用的影響。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，萬達(dá)公司的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬達(dá)公司的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動了DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動國產(chǎn)替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強(qiáng)。智能電動驅(qū)動線控制動EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動新增定點(diǎn)項目數(shù)19個，預(yù)計后續(xù)仍將持續(xù)突破更多項目和客戶。同時公司緊跟行業(yè)趨勢，啟動開發(fā)具備制動冗余功能線控制動系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對電子機(jī)械制動（EMB）的預(yù)研工作，國產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻(xiàn)顯著增量?？紤]并表以及缺芯、疫情及原材料漲價的影響，維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2022-24年營收為60.3/90.4/119.0億元，歸母為7.2/10.9/16.4億元，EPS由1.76/2.66/4.02元調(diào)為1.76/2.65/4.01元（可轉(zhuǎn)債部分轉(zhuǎn)股導(dǎo)致股本增加），對應(yīng)2022年10月11日82.86元/股收盤價，PE分別為47/31/21倍?？紤]到公司未來的成長性及線控制動等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；缺芯影響超預(yù)期；收購進(jìn)展不及預(yù)期等。
|
|
