>> 華創(chuàng)證券-中遠海控(601919)2022年三季報預(yù)增點評：Q3歸母凈利預(yù)增至325億，長協(xié)實現(xiàn)有效支撐，關(guān)注需求壓力測試下的運價企穩(wěn)節(jié)奏-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,周儒飛 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2022年三季報預(yù)告：1）歸母凈利潤：前三季度預(yù)計為972.1億，同比+43.7%；Q3預(yù)計324.8億，同比+6.5%、環(huán)比-12.5%。2）扣非歸母凈利：前三季度預(yù)計967.1億，同比+43.4%；Q3預(yù)計322.9億，同比+6.2%、環(huán)比12.6%。3）息稅前利潤EBIT：前三季度預(yù)計為1435.9億，同比+49.9%；Q3預(yù)計為483億，同比+5%、環(huán)比-14%。4）經(jīng)營數(shù)據(jù)：三季度CCFI均值2950點，同比-1.4%、環(huán)比-6.6%；SCFI均值3279點，同比-24.0%、環(huán)比-22.1%。
即期運價加速下行中Q3盈利維持高位，長協(xié)支撐作用顯著。運價方面，需求疲軟致三季度即期運價加速下行，美線長協(xié)繼續(xù)對公司綜合單箱收入形成重要支撐（東方海外公告Q3單箱收入同比+21%、環(huán)比+0.4%，太平洋航線同比+42%、環(huán)比+5%）。運量方面，高通脹、加息、經(jīng)濟衰退預(yù)期抑制歐美終端消費，疊加前期長鞭效應(yīng)、物流時滯帶來的高庫存，集運需求轉(zhuǎn)弱。（東方海外公告Q3載貨量同比-3%、環(huán)比-5%，其中歐美線運量降幅擴大）。行業(yè)供需高頻指標來看：1）需求端，出口端八大港7-9月外貿(mào)箱量增速+14.5%、+0.1%、0%，而9月外貿(mào)重箱吞吐量同比-10.3%、環(huán)比-6.4%，外貿(mào)空箱同比+20.5%，反映目前外貿(mào)集裝箱貨源不足、空箱回流。進口端NRF（美國零售商聯(lián)合會）10月預(yù)計22Q3進口箱量同比-1.4%至651萬TEU。2）供給端，港口方面根據(jù)克拉克森堵港指數(shù)，美線、歐線Q3在港集裝箱船均值同比+26%、+20%，環(huán)比+17%、+2%，其中美西同比-24%、環(huán)比-12%；美西需求疲軟（部分貨量轉(zhuǎn)移至美東）且擁堵運力釋放，因此Q3運價跌幅明顯。內(nèi)陸方面，Q3圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉庫/街道合計平均滯留時間同比+9%、環(huán)比+15%。
短期關(guān)注需求衰退壓力測試下的運價支撐水平。年內(nèi)集運需求仍承壓，NRF預(yù)計22Q4進口箱量同比-6.9%至597萬TEU，為20Q3以來的季度最低值、與19Q3旺季趨近。下半年以來需求衰退壓力測試帶來的運價沖擊超出預(yù)期，當前CCFI、SCFI分別跌至21年中、20年底水平，后續(xù)關(guān)注海外重新補庫后的需求改善時間點，以及運價企穩(wěn)節(jié)奏與區(qū)間。
長期看好公司由“船”到“鏈”的價值重估，Q3以來端到端物流拓展正不斷加碼。1）優(yōu)化公司組織架構(gòu)，公司設(shè)立供應(yīng)鏈物流事業(yè)部、資本運營部，定位于以集裝箱航運為核心的全球數(shù)字化供應(yīng)鏈運營和投資平臺。2）收購中遠海運物流供應(yīng)鏈公司部分股權(quán)（標的公司13.46%股權(quán)，對應(yīng)增資擴股后7%股權(quán)），完善端到端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。3）中遠海運集團無償劃轉(zhuǎn)公司5%股份至上汽總公司；上汽總公司無償劃轉(zhuǎn)上汽集團5.82%股份至中遠海運集團，股權(quán)合作實現(xiàn)深度綁定，公司汽車端到端物流業(yè)務(wù)預(yù)計將充分受益汽車出口紅利，同時也為未來更多制造業(yè)領(lǐng)域的端到端物流拓展奠定基礎(chǔ)。
投資建議：1）盈利預(yù)測，考慮需求疲軟帶來的運價下行壓力，我們調(diào)整2022-24年歸母凈利為1206.1、506.0、200.0億（原預(yù)測1252、646、225億），對應(yīng)EPS為7.49/3.14/1.24元，對應(yīng)PE為1/3/9倍。2）長期看好公司穩(wěn)態(tài)中樞驗證下的價值修復(fù)與端到端物流拓展的價值重估，我們預(yù)期2024年行業(yè)進入常態(tài)化階段，以其利潤給予15倍PE，對應(yīng)目標市值3000億，對應(yīng)股價18.64元，預(yù)期較現(xiàn)價71%空間，強調(diào)“強推”評級。
風(fēng)險提示：歐美進口需求大幅下滑，即期運價低于長協(xié)價，運力大規(guī)模擴張等。
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