>> 長江證券-華能水電(600025)水情轉(zhuǎn)枯電量持平，電價提升利好業(yè)績表現(xiàn)-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
801KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年前三季度發(fā)電量完成情況公告：2022年前三季度完成發(fā)電量792.90億千瓦時，同比增加5.46%，上網(wǎng)電量787.24億千瓦時，同比增加5.47%。
事件評論
水情扭轉(zhuǎn)汛期轉(zhuǎn)枯，單季電量基本持平。2022年上半年來水優(yōu)異，公司電量表現(xiàn)強(qiáng)勢，上半年實現(xiàn)8.97%的同比增長。但時至汛期、來水轉(zhuǎn)枯，雖上半年瀾滄江流域來水同比偏豐2-3成，但因第三季度主汛期（7-9月）來水同比偏枯3-4成，導(dǎo)致前三季度來水總體同比偏枯1-2成，受此影響前三季度發(fā)電量同比增幅回落至5.46%。單季度來看，2022年三季度，公司完成發(fā)電量295.39億千瓦時，與上年同期的295.28億千瓦時基本持平。與7-9月來水偏枯3-4成相比，公司三季度電量沒有出現(xiàn)明顯下滑，主因或系在供電緊張的情況下，公司主力水庫額外放水發(fā)電起到保供作用，反映為三季度糯扎渡電站實現(xiàn)發(fā)電量57.58億千瓦時，同比增長75.55%。受益于上游水庫放水發(fā)電，位于糯扎渡下游的景洪水電站也在三季度實現(xiàn)了18.93億千瓦時的發(fā)電量，同比增長53.53%。從累計電量表現(xiàn)來看，受益于上半年優(yōu)異的水情和旺盛的用電需求，公司前三季度累計完成發(fā)電量792.90億千瓦時，同比增加5.46%。
云南省內(nèi)供需緊張，市場電價持續(xù)上漲。2019年以來云南有大量水電硅、電解鋁項目投入運行或者開工建設(shè)，產(chǎn)能逐步爬坡持續(xù)帶動用電需求提升。近年來云南省內(nèi)棄水電量已經(jīng)有明顯下降，未來棄水電量轉(zhuǎn)換為實際電量的增量空間不大，而省內(nèi)風(fēng)光清潔能源的增量規(guī)模也相對有限，因此我們預(yù)計云南省內(nèi)電力供需環(huán)境將持續(xù)改善，將對公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價形成支撐。根據(jù)昆明電力交易中心披露，2022年7-9月省內(nèi)直接交易平均電價的月度均值約為0.1516元/千瓦時，較上年同期的0.1251元/千瓦時提升了約2.65分/千瓦時，電價中樞的剛性彰顯有利于公司營收表現(xiàn)。
新增光伏貢獻(xiàn)效益，水光互補(bǔ)模式可期。根據(jù)公司三季度發(fā)電量公告，新增新松坡、大粟坪、小灣光伏項目已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電開始貢獻(xiàn)效益。2021年公司完成新能源核準(zhǔn)（備案）386.8萬千瓦，開工建設(shè)99萬千瓦，2022年，公司擬計劃投資50億元發(fā)展新能源項目，計劃新開工項目15個，擬投產(chǎn)裝機(jī)容量130萬千瓦，“十四五”期間，公司擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地。2021年，云南光伏發(fā)電利用小時數(shù)1353小時，高于全國平均值（1281小時）；風(fēng)電利用小時數(shù)2618小時，也高于全國平均值（2232小時）。隨著新能源項目的持續(xù)開發(fā)和投產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)將成為水電業(yè)務(wù)以外新的利潤增長點。
投資建議與估值：根據(jù)最近經(jīng)營情況對盈利預(yù)測進(jìn)行微調(diào)，我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.39元、0.44元和0.48元，對應(yīng)PE分別為17.57倍、15.59倍和14.30倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、來水不及預(yù)期風(fēng)險；
2、市場電價波動風(fēng)險
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