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前三季度發(fā)電量1523.5億千瓦時(shí)，符合預(yù)期。臺(tái)山1號(hào)機(jī)停機(jī)檢修到Q3方結(jié)束及換料大修任務(wù)較重，前三季度利用小時(shí)數(shù)較低導(dǎo)致發(fā)電量同比下降3.97%，Q4利用小時(shí)有望回歸疊加新機(jī)組貢獻(xiàn)發(fā)電增量料將帶動(dòng)發(fā)電量回升?？紤]到前三季度電量符合預(yù)期，維持公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)0.23/0.27/0.27元，小幅下調(diào)A&H股目標(biāo)價(jià)分別為3.30元及2.10港元，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍前三季度發(fā)電量1523.5億千瓦時(shí)，符合預(yù)期。2022年前三季度公司累計(jì)發(fā)電量1523.5億千瓦時(shí)，同比下降3.97%；分季度來(lái)看，三季度發(fā)電量532億千瓦時(shí)，同比下降7.59%。截至3Q22公司總裝機(jī)容量2938萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)3.96%或111.9萬(wàn)千瓦。
　　▍換料大修任務(wù)重和停機(jī)檢修導(dǎo)致發(fā)電量同比減少。因換料大修總時(shí)間多于或少于去年同期，今年前三季度嶺澳核電、寧德核電、嶺東核電發(fā)電量分別同比變動(dòng)-11.41%/-7.81%/+10.93%；臺(tái)山1號(hào)機(jī)組從2021年7月30日開(kāi)始了為期一年的停機(jī)檢修，導(dǎo)致今年前三季度臺(tái)山核電發(fā)電量同比減少46.96%；紅沿河5、6號(hào)機(jī)組分別于去年7月底和今年6月底并網(wǎng)發(fā)電帶動(dòng)前三季度紅沿河核電發(fā)電量同比增加9.92%，但是新增電量貢獻(xiàn)無(wú)法完全對(duì)沖大修時(shí)間增加和停機(jī)檢修對(duì)發(fā)電量的影響。
　　▍第四季度利用小時(shí)數(shù)有望回升，多臺(tái)機(jī)組將貢獻(xiàn)發(fā)電增量。2022年前三季度，公司共完成了15個(gè)換料大修，其中第三季度公司完成了1個(gè)首次大修、1個(gè)十年大修和2個(gè)年度換料大修，并開(kāi)始了3臺(tái)機(jī)組的年度換料大修，大修次數(shù)多，且首次大修和十年大修的維修任務(wù)較重，導(dǎo)致第三季度核電利用小時(shí)數(shù)較低，發(fā)電量同比下降明顯。展望第四季度，公司擬完成已經(jīng)開(kāi)展的3個(gè)年度換料大修，并計(jì)劃開(kāi)展1臺(tái)機(jī)組的年度換料大修，任務(wù)較輕，預(yù)計(jì)核電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)有望恢復(fù)至較高水平。同時(shí)，紅沿河6號(hào)機(jī)組和臺(tái)山1號(hào)機(jī)組分別于今年6月和8月并網(wǎng)發(fā)電，將在第四季度貢獻(xiàn)發(fā)電量增量，防城港3號(hào)機(jī)組處于調(diào)試階段，公司預(yù)計(jì)將于今年下半年并網(wǎng)發(fā)電，我們預(yù)計(jì)第四季度公司核電發(fā)電量同比增速將明顯提升，帶動(dòng)公司2022年全年核電發(fā)電量回歸正增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期；公司停機(jī)檢修時(shí)間多于預(yù)期；公司機(jī)組運(yùn)行情況不佳。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到前三季度公司發(fā)電量符合預(yù)期，第四季度核電利用小時(shí)數(shù)有望回歸至較高水平且將有三臺(tái)核電機(jī)組貢獻(xiàn)發(fā)電量增量，維持公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)0.23/0.27/0.27元。以公司A&H股過(guò)往3年的歷年P(guān)E均值減去0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為公司A&H目標(biāo)PE，分別為14倍及8倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)分別為3.30元及2.10港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。