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三季度風(fēng)資源好轉(zhuǎn)，全年業(yè)績(jī)有望如期增長(zhǎng)
　　龍?jiān)措娏Πl(fā)布公告：9月風(fēng)電發(fā)電量同比+32%，3Q同比+23%，1-9月同比+12%。三季度風(fēng)資源好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)全年風(fēng)電發(fā)電量同比增速有望達(dá)到預(yù)期（+14%），因此我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利分別為人民幣75/90/106億元，EPS為人民幣0.90/1.07/1.26元?？紤]到Wind一致預(yù)期可比PE均值下行至20x，下調(diào)龍?jiān)措娏股目標(biāo)價(jià)至人民幣22.5元（原值27.0元），基于22年25xPE；考慮到人民幣兌港幣匯率波動(dòng)，下調(diào)龍?jiān)措娏股目標(biāo)價(jià)至港幣18.0元（原值18.62元），基于22年18xPE。估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善。均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22風(fēng)電發(fā)電量同比+23%，得益于風(fēng)資源好轉(zhuǎn)
　　8-9月風(fēng)資源顯著改善，7/8/9月公司風(fēng)電發(fā)電量同比增速分別為2/42/32%，其中東北和西北地區(qū)電量增長(zhǎng)顯著，華中與東部沿海地區(qū)電量增速相對(duì)緩和。公司已投運(yùn)風(fēng)電項(xiàng)目中，老舊風(fēng)電機(jī)組占比較高，受低風(fēng)速影響更大，導(dǎo)致1H22公司風(fēng)電發(fā)電量疲軟（同比增速僅為10%）；而隨著風(fēng)資源的改善和風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的上升，我們預(yù)計(jì)4Q22公司風(fēng)電發(fā)電量有望保持較快增長(zhǎng)，維持對(duì)22年風(fēng)電發(fā)電量/風(fēng)電收入預(yù)測(cè)的+14/+13%。
　　新項(xiàng)目開工提速，“以大代小”陸續(xù)啟動(dòng)
　　項(xiàng)目?jī)?chǔ)備維持高水平，截至22年6月末公司已儲(chǔ)備風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目資源合計(jì)62GW，包括新核準(zhǔn)或備案24GW、大基地項(xiàng)目近20GW、“以大代小”擴(kuò)容18GW。新項(xiàng)目開工提速，9月7日公司啟動(dòng)12.1GW新項(xiàng)目集中開工，其中風(fēng)電4.59GW、光伏7.51GW?！耙源蟠　标懤m(xù)啟動(dòng)，7-9月公司已發(fā)布三批風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)，包括寧夏79.5MW、廣東25.74MW、新疆440.3MW。
　　估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　我們對(duì)龍?jiān)措娏股（001289 CH）的目標(biāo)估值為22年25xPE，高于Wind一致預(yù)期的可比均值20x；對(duì)H股（916 HK）的目標(biāo)估值為22年18xPE，高于公司歷史三年P(guān)E均值11x。我們認(rèn)為估值溢價(jià)主要反映：1）公司在22-24年風(fēng)電與光伏新增裝機(jī)和電量增速有望呈上升趨勢(shì)，充分發(fā)揮資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)；2）公司將顯著受益于綠電補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的解決，1H22已收回114億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+88%；3）根據(jù)大股東國(guó)家能源集團(tuán)承諾，風(fēng)電資產(chǎn)注入潛在增量可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)度的影響；來(lái)風(fēng)情況不及預(yù)期；棄電率回升風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源補(bǔ)貼回款速度不及預(yù)期。