>> 中信證券-創(chuàng)維數(shù)字(000810)投資價值分析報告：機頂盒與寬帶接入趨勢向好，VR+車載前景可期-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
4160KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,黃亞元,魏鵬程 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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創(chuàng)維數(shù)字是我國機頂盒與寬帶接入領(lǐng)域行業(yè)龍頭，目前已經(jīng)完成了VR+車載顯示的多元化業(yè)務(wù)拓展。在高清/超高清快速推進(jìn)、雙千兆加速滲透、海外市場拓展的推動下，公司機頂盒與寬帶業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展良機。VR業(yè)務(wù)上，公司在醫(yī)療與教育等B端長期深耕，同時近期推出首款消費級C端產(chǎn)品，未來增長潛力較大。車載顯示業(yè)務(wù)上，公司已經(jīng)取得多家車廠定點合作，產(chǎn)品有望逐步放量。我們看好公司各項業(yè)務(wù)的快速拓展，給予公司2023年19倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價20元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍創(chuàng)維數(shù)字：深耕機頂盒領(lǐng)域二十余年，多元化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。公司成立之初的主營業(yè)務(wù)為數(shù)字機頂盒，是行業(yè)老牌龍頭公司。上市后公司積極多元化拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前已經(jīng)打造寬帶接入、VR/AR和車載電子等多個新興業(yè)務(wù)，各個板塊發(fā)展迅速。2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.4億元，同比增長36.4%；實現(xiàn)歸母利潤4.9億元，同比增長72.9%。
▍機頂盒業(yè)務(wù)：份額全球領(lǐng)先，受益于高清/超高清趨勢+海外拓展。一方面，在我國高清/超高清支持政策的持續(xù)推動下，近年來機頂盒設(shè)備更新升級需求不斷提高。以中國移動為例，其智能機頂盒采購量已從2018年的2000萬臺增長到2021-2022年的3570萬臺。公司是國內(nèi)機頂盒以及寬帶接入設(shè)備行業(yè)龍頭公司，運營商集采份額常年領(lǐng)先，有望充分享受行業(yè)β帶來的業(yè)績增長。另一方面公司海外業(yè)務(wù)拓展順利，在歐洲與拉美等地市場份額不斷提升。2022H1歐洲、拉美、非洲等地相關(guān)需求拉動是公司業(yè)績高增長的主要原因之一。
▍寬帶業(yè)務(wù)：擁有運營商渠道基礎(chǔ)，國內(nèi)集采份額提升，海外市場快速拓展。我們認(rèn)為，隨著全球?qū)拵ЬW(wǎng)絡(luò)設(shè)備的不斷升級擴容，全球接入網(wǎng)市場有望迎來持續(xù)增長。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，全球接入網(wǎng)PON設(shè)備2020年市場規(guī)模達(dá)到82億美元，預(yù)計到2027年將達(dá)到163億美元。創(chuàng)維數(shù)字2016年開始布局接入網(wǎng)市場，在機頂盒業(yè)務(wù)的協(xié)同（與寬帶業(yè)務(wù)具有較高的客戶重疊）以及公司的技術(shù)優(yōu)勢下，公司目前寬帶業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入運營商集采第一梯隊。同時公司有望復(fù)用機頂盒業(yè)務(wù)在海外積累的渠道優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的海外快速拓展。
▍VR業(yè)務(wù)：產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新，B端+C端全面發(fā)力。由于目前遠(yuǎn)程醫(yī)療以及數(shù)字化教育需求不斷提升，VR設(shè)備在醫(yī)療以及教育等B端服務(wù)需求前景廣闊。創(chuàng)維數(shù)字在醫(yī)療、教育等B端VR領(lǐng)域長期深耕，產(chǎn)品矩陣齊全，已經(jīng)實現(xiàn)了與下游客戶的合作緊密，未來有望以先發(fā)優(yōu)勢享受B端需求爆發(fā)。同時公司近期推出首款消費級6DOF短焦VR一體機Pancakexr創(chuàng)新型C端產(chǎn)品，性能行業(yè)領(lǐng)先，有望帶領(lǐng)公司拓展C端市場。我們看好公司VR業(yè)務(wù)B端+C端雙向布局，未來發(fā)展可期。
▍車載顯示業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)協(xié)同促發(fā)展，定點多家品牌車廠。智能汽車出貨量上升疊加智能座艙多屏化，車載屏幕正處于量價齊升的趨勢中。公司車載業(yè)務(wù)憑借在專業(yè)顯示領(lǐng)域的技術(shù)協(xié)同，已經(jīng)具備包括窄邊框、超薄、全粘合、一體黑、高色域、高對比度、高亮度等多項技術(shù)優(yōu)勢，在較短的時間內(nèi)已經(jīng)定點多個車廠。2021年，創(chuàng)維數(shù)字定點產(chǎn)品對品牌汽車廠的出貨銷售量已達(dá)到30萬臺，我們看好未來這一塊業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：雙千兆以及高清/超高清等相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；VR以及汽車電子等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場競爭加??；國內(nèi)外疫情影響超預(yù)期；匯率波動、地緣政治等因素影響公司海外業(yè)務(wù)。
▍投資建議：公司作為機頂盒以及寬帶接入領(lǐng)域行業(yè)龍頭，在高清/超高清快速推進(jìn)、雙千兆加速滲透、海外市場拓展的推動下，機頂盒與寬帶業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展良機。此外公司推出首款消費級6DOF短焦VR一體機C端產(chǎn)品，未來潛力巨大；公司車載顯示業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，已經(jīng)取得多家車廠定點合作。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為9.47/11.89/14.94億元，同比增長124.6%/25.4%/25.7%。我們給予公司2023年19倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價20元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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