>> 中信證券-利爾化學(002258)2022年三季度業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預(yù)期，看好精草持續(xù)擴產(chǎn)-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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公司發(fā)布業(yè)績快報，2022Q1-3公司實現(xiàn)營收77.43億元，同比+80.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.92億元，同比+143.95%；Q3實現(xiàn)歸母凈利潤4.44億元，同比+314.95%，環(huán)比-13.45%，業(yè)績環(huán)比回落主因限電以及草銨膦價格環(huán)比回落影響，符合預(yù)期。我們看好后續(xù)草銨膦需求的持續(xù)增加，以及公司在精草銨膦中的布局?？紤]到產(chǎn)品價格高位維持穩(wěn)定，我們上調(diào)2022-2024年公司業(yè)績預(yù)測至18.19/21.56/23.89億元（原預(yù)測為15.17/18.49/23.94億元），由于公司資本公積金轉(zhuǎn)增股本以及部分轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，疊加行業(yè)估值回落，我們相應(yīng)調(diào)整公司目標價至39元，維持“買入”評級。
▍量價齊升，公司前三季度業(yè)績同比增長顯著。據(jù)公司業(yè)績快報，2022Q1-3，公司實現(xiàn)營收77.42億元，同比+80.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.92億元，同比+163.93%，公司業(yè)績同比大增，主要受益于主營產(chǎn)品草銨膦銷量及價格同比上漲以及人民幣貶值等。Q3公司實現(xiàn)營收26.64億元，環(huán)比+8.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.44億元，環(huán)比-13.45%。公司Q3業(yè)績環(huán)比有所回落，我們判斷主要因為：1）據(jù)公司公告，8月份受四川限電影響，公司綿陽及廣安基地生產(chǎn)停產(chǎn)累計達到11天，影響了產(chǎn)品產(chǎn)量；2）Q3是農(nóng)化傳統(tǒng)淡季，公司主營產(chǎn)品草銨膦價格環(huán)比有一定回落，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，2022Q2草銨膦市場均價23.43萬元/噸，Q3為22.71萬元/噸，環(huán)比-3%。展望Q4，伴隨農(nóng)資需求回暖以及生產(chǎn)經(jīng)營基本穩(wěn)定，公司業(yè)績環(huán)比改善可期。
▍積極布局精草銨膦，有望掌握定價權(quán)。我們預(yù)計在農(nóng)藥減量增效的大趨勢下，精草銨膦有望成為未來除草劑行業(yè)主流產(chǎn)品，遠期施用空間有望達到17~18萬噸，保守估計市場空間在40億美金以上（假設(shè)遠期精草價格在15萬元/噸左右）。公司在精草板塊布局較早，優(yōu)勢有二：1）技術(shù)儲備豐富，掌握酶法工藝以及L高絲氨酸法工藝，據(jù)我們測算噸成本分別在10-12/7-8萬元/噸，優(yōu)勢明顯；2）強強聯(lián)合，攜手引航生物保障酶與菌種供應(yīng)；與海內(nèi)外轉(zhuǎn)基因性狀公司保持良好合作，或加速行業(yè)從“普草”轉(zhuǎn)向“精草”。據(jù)公司公告及環(huán)評報告，公司在津市、荊州、廣安等基地均布局了精草銨膦項目，其中津市2萬噸、荊州1萬噸、廣安4萬噸，津市2萬噸酶法預(yù)計2023年二季度投產(chǎn)。從規(guī)劃產(chǎn)能、技術(shù)工藝以及渠道等多角度來看，我們預(yù)計利爾有望成為精草行業(yè)的絕對龍頭，充分受益精草需求放量。
▍大力推進研發(fā)，打造多品類農(nóng)藥龍頭。公司憑借科研院所背景和領(lǐng)先的研發(fā)實力，持續(xù)推進多農(nóng)藥業(yè)務(wù)的拓展，延續(xù)對草銨膦、氟環(huán)唑、丙炔氟草胺等項目的工藝優(yōu)化，同時積極開發(fā)包括唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等多個新產(chǎn)品。其中氯蟲苯甲酰胺專利保護已于2021年到期，公司具有技術(shù)儲備，有望受益于巨大的市場空間（據(jù)Phillis McDougall統(tǒng)計，2019年全球市場銷售額為15.81億美元）。
▍風險因素：公司草銨膦新工藝推進不順利；技術(shù)擴散風險；草銨膦價格大幅下跌；出現(xiàn)成本大幅下降的新工藝；公司擬建設(shè)項目進展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們看好后續(xù)草銨膦需求的持續(xù)增加，以及公司在精草銨膦中的布局。考慮到產(chǎn)品價格高位維持穩(wěn)定，我們上調(diào)2022-2024年公司業(yè)績預(yù)測至18.19/21.56/23.89億元（原預(yù)測為15.17/18.49/23.94億元），由于公司資本公積金轉(zhuǎn)增股本以及部分轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，疊加行業(yè)估值回落，我們相應(yīng)調(diào)整公司目標價至39元（參考中信農(nóng)藥指數(shù)，對應(yīng)2022年16xPE，給予公司2022年16xPE），維持“買入”評級。
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