>> 中信建投-固生堂(2273.HK)擬收購杭州大同中醫(yī)門診部，浙江業(yè)務(wù)布局再下一城-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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事件
公司擬收購杭州大同中醫(yī)門診部93%股權(quán)
10月10日，公司發(fā)布公告，公司下屬子公司廣東固圣堂中醫(yī)養(yǎng)生健康科技股份有限公司（廣東固生堂）擬以8370萬元收購杭州大同中醫(yī)門診部有限公司（杭州大同中醫(yī)門診部）93%股權(quán)，正式進軍杭州市場，浙江業(yè)務(wù)布局再下一城。
簡評
擬收購杭州大同中醫(yī)門診部，浙江業(yè)務(wù)布局再下一城
公司下屬子公司廣東固生堂已與杭州大同中醫(yī)門診部的股東（賣方）訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架合同，同意收購杭州大同中醫(yī)門診部的93%股權(quán)，代價為人民幣8370萬元；收購?fù)瓿珊?，杭州大同中醫(yī)門診部將成為公司的間接非全資擁有附屬公司，賣方將間接持有杭州大同中醫(yī)門診部的7%股權(quán)，公司將取得100%經(jīng)營管理權(quán)，本次收購有望進一步推動公司在浙江區(qū)域的發(fā)展擴張戰(zhàn)略。
我們預(yù)計，本次交易對應(yīng)PS約在1.3倍左右（對應(yīng)標的21年預(yù)估收入）；PE約在9.0倍左右（對應(yīng)標的21年預(yù)估利潤），交易價格合理。從時間進度上來看，本次交易預(yù)計將在11月份完成，如收購成功，預(yù)計23年有望對公司業(yè)績實現(xiàn)正向貢獻。
浙江為重點發(fā)展區(qū)域，收購符合公司發(fā)展戰(zhàn)略
自2010年成立以來，公司首先聚焦壁壘高、難度大的一線城市，在近年來通過并購及自建已在11個地區(qū)擁有及經(jīng)營44家醫(yī)療機構(gòu)，實現(xiàn)了跨城市的高速擴張，過半數(shù)醫(yī)療機構(gòu)集中在北上廣深地區(qū)。浙江地區(qū)為公司重點發(fā)展區(qū)域，目前公司已在寧波地區(qū)擁有5家正式運營的機構(gòu)，并已經(jīng)在當?shù)亟⒁欢I(lǐng)先優(yōu)勢，本次收購是繼今年4月公司與溫州市中醫(yī)院合作成立醫(yī)聯(lián)體之后，在浙江地區(qū)的進一步布局。9月30日，浙江省人民政府辦公廳印發(fā)《浙江省國家中醫(yī)藥綜合改革示范區(qū)建設(shè)方案》，明確提出要創(chuàng)新中醫(yī)藥多元化投入機制、完善中醫(yī)藥價格和醫(yī)保政策、全面加快中醫(yī)藥人才培育步伐、促進中醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化等，有助于固生堂在浙江地區(qū)未來的持續(xù)擴張和長期發(fā)展。
本次收購的杭州大同中醫(yī)門診部成立于2006年，醫(yī)保資質(zhì)齊全，擁有優(yōu)質(zhì)中醫(yī)師資源儲備，坐落于江干區(qū)機場路，交通便利。杭州大同中醫(yī)門診部營業(yè)面積接近2000平方米，開設(shè)有風濕科、腫瘤科、內(nèi)科、兒科和針灸推拿科等中醫(yī)特色治療科室，主要從事全科中醫(yī)服務(wù)。本次收購標志著固生堂首次進軍杭州市場，符合公司的重點發(fā)展戰(zhàn)略，公司可以憑借優(yōu)秀的并購整合能力，實現(xiàn)線下+線上資源的良好整合，依靠公司成熟的管理體系和品牌優(yōu)勢，推動杭州大同中醫(yī)門診部的快速增長，有望延續(xù)公司在寧波地區(qū)建立的領(lǐng)軍優(yōu)勢。展望未來，公司將持續(xù)拓展在浙江地區(qū)的布局以及加強醫(yī)聯(lián)體建設(shè)，有望進一步提高固生堂品牌在浙江地區(qū)的市場滲透率。
資金儲備充足，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流支持公司健康經(jīng)營
截至2022年H1，公司現(xiàn)金儲備達到9.38億元，現(xiàn)有資金儲備充足，預(yù)計本次交易不會對公司日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響；除此之外，公司自身造血能力較強，近年來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)快速增長的趨勢，2022年H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到0.70億元，財務(wù)狀況穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與估值
隨著公司持續(xù)增強醫(yī)師資源儲備，不斷提高獲客能力及用戶粘性，積極優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，逐步提升客單價，并通過云HIS系統(tǒng)賦能的數(shù)字化的標準運營體系，加強內(nèi)部精細化管理，不斷向連鎖化、規(guī)模化邁進，預(yù)計公司將在內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動下，實現(xiàn)公司收入和利潤兩端的穩(wěn)健增長。
由于收購暫未完成交付、國內(nèi)新冠疫情發(fā)展形勢尚存不確定性，我們預(yù)計公司2022–2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.12億元、22.38億元和29.43億元，歸母凈利潤分別為1.85億元、2.56億元和3.61億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為2.05億元、2.76億元和3.81億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤增速分別為30.58%、35.08%、37.85%，維持“買入”評級。
風險提示
新冠疫情反復(fù)；政策推進速度低于預(yù)期；并購整合不及預(yù)期；醫(yī)保控費力度超預(yù)期；醫(yī)療事故風險
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