>> 東海證券-華潤(rùn)材料(301090)公司深度報(bào)告：聚酯瓶片領(lǐng)軍企業(yè)，開拓新材料應(yīng)用-221010
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
3372KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
謝建斌,吳駿燕,張季愷 |
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深耕聚酯瓶片行業(yè)近20年，行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)和工藝水平領(lǐng)先的企業(yè)之一：公司下設(shè)常州、珠海事大生產(chǎn)基地，主營(yíng)產(chǎn)品聚酯瓶片產(chǎn)能為210七噸/年，位居世界和國(guó)內(nèi)前列。公司背靠華潤(rùn)集團(tuán)，業(yè)務(wù)協(xié)同能力強(qiáng)。股權(quán)穩(wěn)定，與國(guó)際巨失BP、英力士深入合作，有望在管理、戰(zhàn)略布局以及資源獲取等方面占領(lǐng)先機(jī)；公司管理層多出身華潤(rùn)系，核心技術(shù)人員穩(wěn)定。公司主業(yè)消費(fèi)屬性強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，主業(yè)夯實(shí)，近年?duì)I收保持在120億元以上，歸母凈利潤(rùn)保持在4億元以上。受益于境內(nèi)外聚酯瓶片市場(chǎng)價(jià)格大幅提升，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.63億元，同比增長(zhǎng)36.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.31億元，同比增長(zhǎng)60.39%。
聚酯瓶片行業(yè)內(nèi)外兩旺，短期出口與新領(lǐng)域消費(fèi)拉動(dòng)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)；其可持續(xù)性與經(jīng)濟(jì)性奠定長(zhǎng)期需求：我國(guó)瓶級(jí)PET產(chǎn)能位居世界首位，2020年全球產(chǎn)能占比達(dá)到了35%，產(chǎn)業(yè)高度集中，CR5占比70%；未來五年我國(guó)產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率在11.82%。在此背景下，我們看好出口需求與新消費(fèi)領(lǐng)域拉動(dòng)效應(yīng)：仍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，2021年聚酯瓶片的表觀消費(fèi)量為776七噸，同比增長(zhǎng)29%，高于同期產(chǎn)量增速8%。受益于后疫情時(shí)代的消費(fèi)復(fù)蘇及升級(jí)，聚酯瓶片后續(xù)在高端包裝飲用水、餐盒生鮮盒、醫(yī)療檢測(cè)等片材領(lǐng)域的需求有望保持高增長(zhǎng)。而作為全球瓶級(jí)PET主要出口國(guó)之一，我國(guó)聚酯瓶片企業(yè)有望受益國(guó)外能源成本高企下的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。
從全球聚酯產(chǎn)業(yè)格局看下游機(jī)會(huì)和發(fā)展方向: 1)中國(guó)將繼續(xù)引領(lǐng)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張。隨著新增產(chǎn)能落地，下游聚酯產(chǎn)品的原料供應(yīng)充足，成本端有望改善。2)我國(guó)聚酯生產(chǎn)企業(yè)依托技術(shù)先進(jìn)性和裝置大型化、一體化，有效降低了單位產(chǎn)能投資和運(yùn)行成本，較海外產(chǎn)品具有明顯競(jìng)爭(zhēng)力。3）海外石化巨失產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，聚酯行業(yè)格局向好，聚酯產(chǎn)品高端化、可持續(xù)化趨勢(shì)愈加明顯。我們認(rèn)為具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以及創(chuàng)新能力的企業(yè)將在未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中受益。
公司長(zhǎng)期看點(diǎn)：新材料產(chǎn)業(yè)化逐步推進(jìn)，成長(zhǎng)空間值得期待。1）公司目前累計(jì)獲得發(fā)明專利18項(xiàng)，研收支出近年在可比公司行列也居于前位。2）公司擬投資4.64億元用于建設(shè)珠海華潤(rùn)材料10七噸/年P(guān)ETG特種聚酯，目前一期年產(chǎn)5七噸已于2022年1月正式投產(chǎn)并穩(wěn)定生產(chǎn)，處于市場(chǎng)培育期，產(chǎn)銷率正在逐月提升，客戶反饋良好。建成后，將成為國(guó)內(nèi)第一、世界第三的PETG供應(yīng)商。3）公司新建的5七方PET泡沫生產(chǎn)線已達(dá)到可連續(xù)化穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域的阻燃PET泡沫產(chǎn)品已有小批量銷售；另有公司自研開發(fā)的特種PET泡沫產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于建材家居裝飾、集裝箱、房車等領(lǐng)域，目前已出實(shí)驗(yàn)室樣品。4）公司在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)利用廢舊PET瓶生產(chǎn)食品級(jí)聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技術(shù)，與合作伙伴共同開發(fā)rPET、rPETG等再生材料。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司在夯實(shí)聚酯主業(yè)的同時(shí)，加強(qiáng)新材料布局，未來新材料有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)隨著三期50七噸聚酯瓶片項(xiàng)目逐步釋放業(yè)績(jī)、新材料項(xiàng)目落地而貢獻(xiàn)盈利，公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為7.72億元、10.20億元和11.61億元，EPS分別為0.52、0.69、0.78元。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；新材料項(xiàng)目研發(fā)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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