>> 中信證券-豪邁科技(002595)投資價值分析報告：輪胎模具龍頭，新賽道煥發(fā)新活力-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大?。?/td>
| 1605KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司通過多年積累，已成為輪胎模具行業(yè)龍頭企業(yè)，公司依靠其模具生產(chǎn)經(jīng)驗以及其自身研發(fā)與綜合加工能力，風(fēng)電與燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)占比逐年提升。鑒于公司輪胎模具龍頭地位穩(wěn)固，輪胎模具業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定；海外及國內(nèi)風(fēng)電及燃?xì)廨啓C(jī)市場增量可觀，風(fēng)電和燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較高速度增長；公司機(jī)床生產(chǎn)經(jīng)驗豐富，五軸機(jī)床國產(chǎn)替代需求旺盛，公司五軸機(jī)床外售有望成為公司盈利新增長點。我們看好公司未來成長趨勢，給予2022年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍公司概況：公司自成立以來深耕輪胎模具業(yè)務(wù)，盡管國內(nèi)輪胎模具市場增速放緩，但公司輪胎模具龍頭地位穩(wěn)固且保持穩(wěn)態(tài)增長；公司2006年進(jìn)入高端機(jī)械零部件制造行業(yè)，2017年以來風(fēng)電及燃?xì)廨啓C(jī)的高端機(jī)械零部件增長迅速，業(yè)務(wù)占比不斷提升。公司2021/1H2022實現(xiàn)總營收60.1億/31.6億元（+13.5%/2.7%），歸母公司凈利潤10.5億/5.7億元（+4.6%/-2.7%）。
▍行業(yè)趨勢。輪胎模具：工藝技術(shù)角度，電火花加工可加工復(fù)雜花紋，適應(yīng)材質(zhì)多，加工精度高，工藝掌握程度對輪胎模具行業(yè)公司發(fā)展至關(guān)重要。據(jù)觀研報告數(shù)據(jù)，全球輪胎模具2021年市場規(guī)模160.3億元，該機(jī)構(gòu)預(yù)計這一市場2025年將達(dá)到173.7億元。風(fēng)電：風(fēng)電機(jī)組零部件中，主軸對產(chǎn)品性能要求高，加工難度大，技術(shù)壁壘高，國內(nèi)企業(yè)市占率較低；風(fēng)機(jī)輪轂鑄件，生產(chǎn)自動化程度較低，產(chǎn)能受工具模組、人員熟練度、環(huán)評等因素影響較大，擴(kuò)產(chǎn)周期長，國內(nèi)市場頭部企業(yè)市占率高，隨著國內(nèi)能耗與環(huán)評標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)提升，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會和國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，全球風(fēng)電裝機(jī)容量近十年CAGR13.4%，全國風(fēng)電發(fā)電裝機(jī)容量近三年CAGR21.3%。燃?xì)廨啓C(jī)：電力燃?xì)廨啓C(jī)調(diào)峰性能好，調(diào)峰速度快。近年燃機(jī)機(jī)組投產(chǎn)的類型主要以GE、西門子、三菱燃機(jī)機(jī)組為主。燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)替代需求迫切，2021年進(jìn)口額約是出口額的五倍。隨著環(huán)保要求的不斷提升，水電、核電、風(fēng)電占能源消費總量比重不斷提升，2021年占比已達(dá)16.6%，未來增長趨勢良好。
▍競爭格局。輪胎模具：豪邁科技加工工藝、設(shè)備研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，營收規(guī)模、凈利潤規(guī)模遠(yuǎn)超同行業(yè)公司；凈利率行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。風(fēng)電業(yè)務(wù)：風(fēng)電業(yè)務(wù)細(xì)分賽道多，國內(nèi)A股公司同類可比公司豪邁科技、日月股份、通裕重工營收體量相近，豪邁科技主營輪轂、底座、主軸業(yè)務(wù)，凈利潤體量保持領(lǐng)先，營運能力保持相對高位。燃?xì)廨啓C(jī)：海外龍頭企業(yè)體量規(guī)模優(yōu)勢明顯，國內(nèi)企業(yè)主要從事零配件生產(chǎn)加工，行業(yè)對生產(chǎn)工藝水平要求總體較高，燃?xì)廨啓C(jī)缸體業(yè)務(wù)國內(nèi)目前未現(xiàn)豪邁科技強有力競爭者。
▍業(yè)績驅(qū)動1：清潔電力市場尚處風(fēng)口，輪胎模具市場依然廣闊。千際投行、資產(chǎn)信息網(wǎng)、iFinD預(yù)計2025年陸上風(fēng)電新增126GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR13.5%，海上風(fēng)電新增29.1GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR22.1%。國內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代需求迫切，有望迎來高增長。全球輪胎模具市場規(guī)模絕對值增量依然可觀，公司已布局東南亞、南美以及歐洲市場，海外市場營收有望進(jìn)一步增加。公司所處行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)明顯，有望借行業(yè)大勢實現(xiàn)業(yè)績快速增長。
▍業(yè)績驅(qū)動2：公司品牌先發(fā)優(yōu)勢強，業(yè)內(nèi)品牌口碑助力公司業(yè)績持續(xù)增長。輪胎模具具有小批量、多批次、定制化程度高等特點，對加工工藝的積累要求高，對不同批次產(chǎn)品質(zhì)量輸出穩(wěn)定性要求高，公司在業(yè)內(nèi)品牌地位與口碑評價長期保持前列，已形成較為顯著的品牌優(yōu)勢。風(fēng)電鑄件勞動與能源密集型產(chǎn)業(yè)特點顯著，生產(chǎn)自動化程度較低，產(chǎn)能受工具模組、人員熟練度、環(huán)評等因素影響較大，擴(kuò)產(chǎn)周期長，公司鑄件產(chǎn)品經(jīng)驗積累豐富，業(yè)務(wù)開拓優(yōu)勢明顯。公司已與下游頭部客戶形成長期戰(zhàn)略合作，綁定程度深。燃?xì)廨啓C(jī)缸體對生產(chǎn)工藝要求較高，產(chǎn)品定制化程度高，業(yè)務(wù)與下游企業(yè)深度綁定，新進(jìn)入者很難短期內(nèi)與下游快速進(jìn)行業(yè)務(wù)綁定。
▍業(yè)績驅(qū)動3：綜合加工實力雄厚，五軸機(jī)床有望成為盈利新增長點。公司已自主研制大型龍門加工中心、數(shù)控電極銑機(jī)群、電火花機(jī)群、五軸打孔機(jī)群、銑花機(jī)群等。自主研發(fā)設(shè)備大幅降低設(shè)備成本，保障了公司營收穩(wěn)定性。公司技術(shù)保障實力雄厚，全面掌握精密鑄造、精密雕刻和電火花加工三大輪胎模具加工工藝。自主開發(fā)輪胎模具3D打印、激光精密雕刻、激光熔覆等先進(jìn)工藝技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，強大的加工能力保證了公司產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定輸出。公司深厚研發(fā)底蘊所打造的五軸機(jī)床產(chǎn)品已開始外售，有望成為公司新盈利點。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司輪胎模具業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，風(fēng)電及燃?xì)廨啓C(jī)零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，且清潔電力行業(yè)未來增量可期，行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)顯著，五軸機(jī)床業(yè)務(wù)起步，未來可期。公司自主研發(fā)能力強，精細(xì)化管理水平高，輪胎模具業(yè)務(wù)給予公司高穩(wěn)定性營收，風(fēng)電/燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)增量可期，五軸機(jī)床業(yè)務(wù)有望
|
|
