>> 華創(chuàng)證券-晶科能源(688223)深度研究報告：多措并舉助力盈利修復(fù)，N型量產(chǎn)靜待王者歸來-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
黃麟 |
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全球領(lǐng)先的一體化組件龍頭，N型新技術(shù)布局領(lǐng)先。公司是一體化光伏組件的領(lǐng)先企業(yè)，多年來出貨量位居行業(yè)前列，龍頭地位穩(wěn)固。2022H1，公司組件出貨18.21GW，全球組件出貨排名第一。N型新技術(shù)方面，公司TOPCon電池效率和量產(chǎn)進(jìn)度均處于行業(yè)前列，2022年預(yù)計將率先實現(xiàn)10GW的TOPCon組件出貨，引領(lǐng)光伏行業(yè)N型技術(shù)轉(zhuǎn)型升級。海外布局方面，公司多國市占率領(lǐng)先，海外營收占比處于行業(yè)領(lǐng)先水平，目前東南亞已形成7GW的一體化產(chǎn)能布局，有望享受海外市場更高的溢價及利潤空間。
光伏裝機規(guī)模高速增長，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游轉(zhuǎn)移，組件龍頭將迎量利雙升。1）量：碳中和浪潮下，全球光伏裝機保持高速增長，預(yù)計2022/2023年，全球光伏新增裝機將達(dá)到250/350GW，同比+47%/+40%。2）利：隨著硅料供應(yīng)緊張局勢緩解，硅料降價將使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游重新分配。組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)競爭力強，集中度呈上升趨勢，一體化組件環(huán)節(jié)有望獲取硅料降價釋放的利潤，或?qū)⒂瓉砹坷p升的局面。
多措并舉助力盈利修復(fù)，業(yè)績高彈性未來可期。1）補齊一體化電池產(chǎn)能短板：回A后融資渠道打開，公司將補齊電池產(chǎn)能短板，加強一體化成本優(yōu)勢，預(yù)計單瓦盈利可提升2-3分/W。2）N型技術(shù)率先大規(guī)模量產(chǎn)：公司引領(lǐng)N型新技術(shù)布局，預(yù)計2022年公司組件出貨35-40GW，其中N型出貨預(yù)計10GW，公司作為先發(fā)企業(yè)有望在出貨量及盈利上享受額外紅利，我們預(yù)計公司TOPCon放量帶來單瓦盈利提升2-3分/W。3）供應(yīng)鏈管理優(yōu)化：公司加強與產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的合作關(guān)系，保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，成本將進(jìn)一步優(yōu)化。4）回A后融資成本降低，財務(wù)費用有望下降，改善公司盈利水平。
儲能+BIPV與組件形成協(xié)同，新戰(zhàn)略搶灘分布式市場。公司依托組件業(yè)務(wù)的渠道及品牌影響力，橫向布局多項協(xié)同性業(yè)務(wù)，有望為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點。隨著“1+2+3+N”全場景全案戰(zhàn)略的執(zhí)行，公司憑借自身的品牌渠道優(yōu)勢以及完善的產(chǎn)品矩陣，可以一站式滿足客戶的多樣化需求，進(jìn)而獲取更多的市場份額，打開公司新的成長空間。
投資建議：公司為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)，中短期看有較強的盈利修復(fù)能力，同時考慮公司N型新技術(shù)以及海外布局行業(yè)領(lǐng)先，未來業(yè)績有望保持較高增速。我們預(yù)計公司2022-2024公司歸母凈利潤分別為26.4/52.9/74.5億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為62/31/22倍。參考可比公司估值，給予2023年36x PE，對應(yīng)目標(biāo)價19.03元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險、相關(guān)測算具有一定主觀性等。
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