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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性凸顯，需求剛性拉動(dòng)下渠道平穩(wěn)運(yùn)行、庫(kù)存處于低位，營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期量?jī)r(jià)穩(wěn)增保持高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，保持穩(wěn)健運(yùn)行，全年任務(wù)有望圓滿完成，強(qiáng)品牌力疊加內(nèi)生改革持續(xù)推進(jìn)，助力茅臺(tái)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持2022-2024年EPS 50.13、58.22、67.44元，維持目標(biāo)價(jià)2378.34元。
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司公告，經(jīng)初步核算，2022年1-9月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入897.85億元、同比+16.5%左右，歸母凈利潤(rùn)443.99億元、同比增長(zhǎng)19.1%，對(duì)應(yīng)Q3單季度營(yíng)業(yè)總收入303.41億元、同比+15.2%，歸母凈利潤(rùn)146.05億元、同比增長(zhǎng)15.8%。
　　渠道良性運(yùn)行，i茅臺(tái)貢獻(xiàn)增量。根據(jù)草根調(diào)研，我們預(yù)計(jì)Q3單季度經(jīng)銷商配額約占全年比重20%，其中9月中秋國(guó)慶雙節(jié)旺季配額占比較高。分渠道看，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道預(yù)計(jì)飛天配額保持平穩(wěn)，精品、年份酒等非標(biāo)產(chǎn)品投放力度加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)上移；i茅臺(tái)Q3單季度在預(yù)約申購(gòu)模式下總投放956噸，其中珍品21噸、500mL虎茅520噸、375mLx2虎茅38噸、茅臺(tái)1935377噸，對(duì)應(yīng)Q3總回款（含稅）約為36.8億元，進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　改革持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期量?jī)r(jià)積極。高端白酒消費(fèi)韌性充分，茅臺(tái)動(dòng)銷穩(wěn)健、庫(kù)存良性，旺季后批價(jià)小幅回落現(xiàn)已逐步企穩(wěn)。茅臺(tái)目前處于營(yíng)銷體制改革加速期，上半年i茅臺(tái)上線以數(shù)字化推動(dòng)營(yíng)銷體系改革，下半年第三代專賣店陸續(xù)開(kāi)業(yè)推進(jìn)渠道端線下門店與線上銷售結(jié)合、產(chǎn)品端產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步聚合，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能支撐長(zhǎng)期量?jī)r(jià)穩(wěn)增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)輿論加大等。