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3Q22凈利潤(rùn)持續(xù)正增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司10/12發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，9M22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.7-20.7億元（+4-9%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)18.7-19.4億元（+6-10%yoy），其中3Q22歸母凈利潤(rùn)6.3-6.6億元（ +6-11%yoy），扣非歸母凈利潤(rùn)6.1-6.5（+7-15%yoy）。我們認(rèn)為22年為公司轉(zhuǎn)折之年，在存量業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升+海內(nèi)外醫(yī)美新品上市收入高增長(zhǎng)+創(chuàng)新管線&商業(yè)合作密集落地的推動(dòng)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速，但考慮到全國多地疫情反復(fù)，我們略微調(diào)整公司22-24年歸母凈利潤(rùn)至25.84/31.19/40.06億元（前值27.66/34.97/44.64億元），分部估值法下給予目標(biāo)價(jià)47.87元（前值51.46元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　商業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，工業(yè)持續(xù)正增長(zhǎng)
　　1）商業(yè)：1H22實(shí)現(xiàn)收入122.1億元（+9.0%yoy，消化華東寧波后），我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)5-10%收入增長(zhǎng)；2）工業(yè)：3Q22收入和扣非歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，繼續(xù)維持正增長(zhǎng)（ 1Q22/2Q22收入-9.7%yoy/+16.2%yoy）。展望全年，我們預(yù)計(jì)嗎替麥考酚酯受七批集采降價(jià)影響（預(yù)計(jì)11月執(zhí)行）收入小幅下滑，但考慮到百令片多省聯(lián)盟集采中標(biāo)貢獻(xiàn)增量，吡格列酮二甲雙胍、吲哚布芬等二線品種保持高增長(zhǎng)，工業(yè)微生物放量增長(zhǎng)（1H22收入+31%yoy，全年有望維持較高增速水平），我們預(yù)計(jì)全年工業(yè)端有望實(shí)現(xiàn)10-15%的收入增長(zhǎng)。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)：國內(nèi)少女針需求旺盛，海外醫(yī)美強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)
　　1H22公司醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，+130.3%yoy：1）海外：1H22 Sinclair海外實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，+104.3%yoy，我們預(yù)計(jì)22年有望實(shí)現(xiàn)近11億元收入，23年有望實(shí)現(xiàn)14-15億元收入；2）國內(nèi)：1H22實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，其中2Q22實(shí)現(xiàn)收入1.1億元，截至7M22少女針合作醫(yī)院400+家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生700+人，若后續(xù)疫情不再大范圍爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)22年仍有望實(shí)現(xiàn)收入6-7億元。23年伴隨少女針加速放量及多款無創(chuàng)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)醫(yī)美板塊有望沖擊翻倍的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　近期催化：利拉魯肽獲批在即
　　公司利拉魯肽類似藥已于9M21提交降糖適應(yīng)癥BLA（國內(nèi)首家，另有2家BLA），我們預(yù)計(jì)22年底前后獲批上市；減重適應(yīng)癥于7M22提交BLA，我們預(yù)計(jì)23年中獲批上市（國內(nèi)首家提交BLA，萬邦生化3期臨床），補(bǔ)充體重管理產(chǎn)品線。我們認(rèn)為利拉魯肽獲批后有望憑借公司強(qiáng)大的醫(yī)院+美容醫(yī)院銷售渠道快速上量，23年有望貢獻(xiàn)5+億元收入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。