>> 華泰證券-山西汾酒(600809)Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，增長勢頭強(qiáng)勁-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
大小： |
419KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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Q3業(yè)績略超預(yù)期，增長勢頭強(qiáng)勁
10.12日公司發(fā)布經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，預(yù)計22Q1-3營收/凈利潤221/70億，同比+28%/+42%，Q3營收/凈利潤67.67/19.45億，同比+31.7%/+44.3%，業(yè)績表現(xiàn)略超我們預(yù)期（業(yè)績前瞻預(yù)計Q3收入/歸母凈利同比+30%/+40%）。公司堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作基調(diào)，上半年外部環(huán)境擾動下主動追求穩(wěn)節(jié)奏/調(diào)結(jié)構(gòu)，Q3隨著終端動銷持續(xù)改善，公司把握雙節(jié)旺季機(jī)遇，靈活調(diào)整營銷政策，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，其中青30復(fù)興版注重市場培育，青20已展現(xiàn)較強(qiáng)競爭力，玻汾延續(xù)控量策略，Q3經(jīng)營業(yè)績增速環(huán)比顯著改善。我們預(yù)計22-24年EPS 6.26/8.38/10.77元，參考可比23年P(guān)E均值28x（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（35%）高于可比（26%），給予23年40x PE，目標(biāo)價335.30元（前次325.52元），維持“買入”。
Q3動銷及發(fā)貨節(jié)奏恢復(fù)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)
Q2外部環(huán)境擾動下公司主動控制節(jié)奏，保證渠道庫存良性，Q3隨著終端動銷持續(xù)改善，公司把握中秋國慶雙節(jié)旺季機(jī)遇，有序出貨的同時批價保持堅挺（據(jù)今日酒價，10.12日青20/青30復(fù)興版批價355/810元，與22Q2基本持平），公司經(jīng)營計劃穩(wěn)步推進(jìn)的同時依然蓄有余力。產(chǎn)品端，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)加速優(yōu)化，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實現(xiàn)大幅增長，今年以來青30復(fù)興版逐漸起量、青花20保持了較快增長，青花25在省內(nèi)迎合結(jié)構(gòu)升級；腰部產(chǎn)品適當(dāng)發(fā)力，玻汾延續(xù)控量策略，獻(xiàn)禮版玻汾于8月在鄭州上市，占位百元光瓶酒價位帶，迎合升級需求，搶占先機(jī)。
省內(nèi)精耕細(xì)作，省外拓展迎來收獲期
市場端，汾酒全國化征程加速推進(jìn)的同時市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)及消費環(huán)境支撐結(jié)構(gòu)性升級趨勢亦在延續(xù)，汾酒有望充分受益，未來在省內(nèi)仍有望保持合理較快增長；同時省內(nèi)市場管理更為精細(xì)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、配額制打款、庫存管理等操作機(jī)制更為成熟，市場表現(xiàn)更為良性；今年以來，省外環(huán)山西市場消費者培育與市場搶占已進(jìn)入收獲期，長江以南市場開拓仍具備較大空間，汾酒消費氛圍起勢明顯，公司已積極推動江浙滬皖粵等市場穩(wěn)步突破，省外市場拓展空間廣闊。
增長動能仍足，維持“買入”評級
結(jié)構(gòu)加速升級之下，公司增長勢頭強(qiáng)勁，動銷、渠道管理和市場投入均表現(xiàn)優(yōu)異，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 6.26/8.38/10.77元，參考可比公司23年P(guān)E均值28x（Wind一致預(yù)期），給予23年40x PE，目標(biāo)價335.30元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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