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基金經(jīng)理風(fēng)格審美標(biāo)簽的刻畫方式
　　我們采用風(fēng)格的相對(duì)偏離的概念來(lái)表征基金風(fēng)格標(biāo)簽——以中證800指數(shù)的風(fēng)格為市場(chǎng)風(fēng)格中樞，計(jì)算公募基金持倉(cāng)從2010年以來(lái)在大小盤、估值、成長(zhǎng)、盈利、長(zhǎng)短期動(dòng)量、beta、波動(dòng)率等風(fēng)格上的變遷。
　　權(quán)益類基金重倉(cāng)風(fēng)格是基金整體持倉(cāng)風(fēng)格的集中表現(xiàn)
　　大部分權(quán)益類基金在風(fēng)格標(biāo)簽上表現(xiàn)清晰，且上下行區(qū)間分明。大部分風(fēng)格標(biāo)簽種類中，重倉(cāng)與全部持倉(cāng)的風(fēng)格標(biāo)簽的變動(dòng)方向、幅度與水平大致相同。
　　大小盤、深度價(jià)值、成長(zhǎng)、盈利以及短期動(dòng)量等重倉(cāng)風(fēng)格水平高于整體持倉(cāng)風(fēng)格水平，估值、活躍交易、長(zhǎng)期動(dòng)量、波動(dòng)率以及景氣等重倉(cāng)風(fēng)格水平低于整體持倉(cāng)風(fēng)格水平。整體看來(lái)，基金重倉(cāng)持股風(fēng)格也是基金整體持倉(cāng)風(fēng)格的集中表現(xiàn)，基金在持倉(cāng)風(fēng)格上具有重倉(cāng)偏好市值更大、估值更低、成長(zhǎng)性更強(qiáng)、盈利能力更高、長(zhǎng)期動(dòng)量偏低、短期動(dòng)量偏高與波動(dòng)性更低的特點(diǎn)。
　　大小盤風(fēng)格：具有反身性，并非只青睞大盤股
　　基金持倉(cāng)大小盤風(fēng)格偏離程度與市場(chǎng)大小盤的相對(duì)收益水平具有相互作用。當(dāng)市場(chǎng)小盤收益相對(duì)增強(qiáng)時(shí)（即大盤相對(duì)小盤的收益下降時(shí)）基金風(fēng)格開始向小盤偏移，同樣當(dāng)大盤收益相對(duì)增強(qiáng)時(shí)基金風(fēng)格又開始向大盤風(fēng)格偏移。市場(chǎng)大小盤相對(duì)收益的變動(dòng)促進(jìn)了基金持倉(cāng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，同時(shí)基金持倉(cāng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)移產(chǎn)生的交易又將影響了市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)收益的變化。
　　投資的三角：估值、成長(zhǎng)和盈利均表現(xiàn)亮眼
　　雖然投資標(biāo)的往往追尋的是既要低估值、又要高成長(zhǎng)、還要高盈利的上市公司，但是現(xiàn)實(shí)中上市公司低估值水平可能面臨盈利能力和成長(zhǎng)速率的欠缺，高速增長(zhǎng)往往伴隨著高估值溢價(jià)，較大的盈利空間可能已經(jīng)到達(dá)天花板。不過(guò)從市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益水平來(lái)看，即便是估值、成長(zhǎng)和盈利三者單獨(dú)的基金風(fēng)格標(biāo)簽對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期盈利效果表現(xiàn)都非常亮眼。
　　宏觀變量與風(fēng)格標(biāo)簽間如何傳導(dǎo)？孰先孰后？
　　我們對(duì)基金持倉(cāng)風(fēng)格標(biāo)簽與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間構(gòu)建擬合，進(jìn)行相關(guān)性研判發(fā)現(xiàn)：大小盤基金風(fēng)格標(biāo)簽與CPI、PPI，深度價(jià)值風(fēng)格標(biāo)簽以及估值標(biāo)簽與M1-M2剪刀差，成長(zhǎng)風(fēng)格標(biāo)簽與美元兌人民幣匯率，盈利標(biāo)簽與CPI與社會(huì)融資規(guī)模存量同比，Beta風(fēng)格標(biāo)簽與宏觀經(jīng)濟(jì)變量M1-M2剪刀差、人民幣兌美元匯率，景氣風(fēng)格標(biāo)簽與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（先行指數(shù)）具有一定的相同趨勢(shì)。
　　綜合宏觀變量與基金持倉(cāng)風(fēng)格標(biāo)簽之間的KL散度測(cè)算，得到宏觀變量與風(fēng)格標(biāo)簽間之間的滯后與領(lǐng)先關(guān)系：
　　1、滯后于宏觀變量出現(xiàn)拐點(diǎn)的風(fēng)格標(biāo)簽為大小盤與CPI、PPI、盈利與社會(huì)融資規(guī)模存量同比以及景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（先行指數(shù)）；
　　2、活躍交易與M1-M2剪刀差、動(dòng)量與PPI、成長(zhǎng)與美元兌人民幣匯率為同步關(guān)系；
　　3、領(lǐng)先于宏觀變量中的流動(dòng)性指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)的基金風(fēng)格標(biāo)簽為深度價(jià)值與估值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)觀點(diǎn)。