>> 招商證券-鈞達股份(002865)TOPCon產(chǎn)業(yè)化提速，有望在技術(shù)變革中重回領先-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓,趙旭,張偉鑫 |
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7月捷泰滁州一期8GWTOPCon電池投產(chǎn)，調(diào)試爬坡期24.8-25.1%的轉(zhuǎn)換效率超預期。9月滁州二期項目開工，產(chǎn)能由此前8GW調(diào)整至10GW，10月9日公告與漣水新簽署26GWTOPCon擴產(chǎn)協(xié)議，擴產(chǎn)再提速。此外自2021年下半年以來上市公司已完成了捷泰科技股權(quán)收購及原有飾件業(yè)務置出，業(yè)務聚焦光伏電池。目前公司9.5GW大尺寸PERC電池盈利領先，TOPCon產(chǎn)業(yè)化領先，同時積極儲備新技術(shù)方案，在未來2-3年由P向N的技術(shù)變革期，有望重回領先三方電池廠行列。調(diào)整公司盈利預測，調(diào)升目標價至245-260元。
TOPCon產(chǎn)業(yè)化再提速，規(guī)模量產(chǎn)后有望帶來更強的業(yè)績貢獻。公司滁州一期8GW電池片在年中投產(chǎn)，效率達到24.8-25.1%，量產(chǎn)硅片厚度130μm，提效降本進度超預期，9月末如期滿產(chǎn)。二期產(chǎn)能規(guī)模由8GW調(diào)至10GW，考慮一期積累且部分設施共用，建設節(jié)奏會更快些，預計2023年年中公司滁州基地將形成18GWN型產(chǎn)能。10月9日，公司公告與江蘇漣水政府簽署26GWTOPCon擴產(chǎn)協(xié)議，結(jié)合項目建設節(jié)奏估算，一期13GW也有望在2023年下半年開始貢獻。現(xiàn)階段N型組件端招標溢價在0.1元/W上下，隨電池降本增效、封裝工藝優(yōu)化，其理論溢價會進一步放大?？紤]TOPCon發(fā)電量增益需要時間驗證，以及硅料產(chǎn)能釋放后產(chǎn)業(yè)鏈價格的整體下調(diào)，2023年TOPCon實際溢價會更充分。過去公司在N型領域進行了長期布局，成為全球第二家實現(xiàn)TOPCon大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，在N型紅利期有望有更強的業(yè)績表現(xiàn)。
PERC產(chǎn)能均為大尺寸，電池盈利向上。過去一段時間盈利壓力、技術(shù)方向分歧等造成電池產(chǎn)能擴張節(jié)奏溫和節(jié)制，存量產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中大尺寸比例更低。2022年硅料價格高位背景下，小尺寸產(chǎn)能加速退出，182、210較為緊俏。4月以來，硅料、硅片、電池價格漲幅在24%、11%、15%左右，電池盈利修復2分以上。公司在Q1完成3.x GW 166改造182，Q1、Q2單W凈利超過3分、5分，盈利持續(xù)改善且好于行業(yè)均值。7月以來硅片調(diào)漲，大尺寸電池順利傳導，依然維持高盈利，Q4國內(nèi)需求釋放電池可能會持續(xù)吃緊。目前捷泰上饒PERC產(chǎn)線技改后產(chǎn)能擴至9.5GW，預計仍將有較好的收益。
專業(yè)電池供應商，有望在這一輪技術(shù)變革中重回領先。捷泰是老牌的電池供應商，歷史出貨領先。過去幾年受到融資渠道、路線選擇等因素的影響，公司擴產(chǎn)節(jié)奏偏緩，市場份額有所下降。而今年以來，上市公司完成捷泰100%股權(quán)收購，解決融資問題，長期投入布局的TOPCon電池開始迎來收獲，在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（大尺寸、TOPCon比例）、成本控制、技術(shù)儲備上具備優(yōu)勢，在這一輪電池技術(shù)由P向N變革的過程中，公司有望重回領跑。
投資建議：上市公司已完成對捷泰100%股權(quán)收購，加速N型擴張，調(diào)整公司盈利預測，2022、2023年分別實現(xiàn)歸上凈利潤7.4、18.7億，調(diào)升目標價至245-260元，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策調(diào)整風險，新產(chǎn)線擴張不及預期，原材料價格波動
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