>> 廣發(fā)證券-山高環(huán)能(000803)廢油脂龍頭打通全產(chǎn)業(yè)鏈，靜待航空需求釋放-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
大小： |
1431KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,許潔 |
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30萬噸/年生物柴油產(chǎn)線將于2023年底建成投產(chǎn)，廢油脂資源龍頭加碼后端產(chǎn)能。9月26日公司公告擬與山東尚能設(shè)立合資子公司（公司持股51%）啟動50萬噸/年生物柴油產(chǎn)線（10萬噸/年酯基+40萬噸/年烴基）建設(shè)，其中10萬噸/年酯基及20萬噸/年烴基生物柴油一期產(chǎn)線預(yù)計將于22年10月啟動、23年12月建成投產(chǎn)。此外公司與四川藍(lán)邦簽訂保底6萬噸/年生物柴油委托加工協(xié)議，進(jìn)一步增厚產(chǎn)品附加值。疊加人民幣匯率下跌，公司FOB模式采用美元結(jié)算下匯率損益有望大幅提高。公司作為餐廚運(yùn)營龍頭企業(yè)，正加速完善后端布局。
鎖定餐廚產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)4330噸/日，量、價齊升帶動業(yè)績增長。截至中報鎖定餐廚處理規(guī)模已達(dá)4330噸/日（較2021年末+113%），其中4030噸/日產(chǎn)能已實現(xiàn)并表運(yùn)營。按照4%提油率測算下，公司目前4030噸/日項目滿產(chǎn)可貢獻(xiàn)超5萬噸/年廢油脂，而目前供需矛盾加劇下廢油脂UCO價格超7700元/噸，廢油脂銷售帶來利潤彈性突出。
生物航煤為航空領(lǐng)域“新能源”，需求長期向上但廢棄油脂原料卻相當(dāng)緊缺。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，目前陸面交通的全球生物柴油需求已超4000萬噸/年，并且航空領(lǐng)域?qū)τ谏锖矫旱男枨笠嘤型尫牛▋H歐洲長期需求潛力就達(dá)4300萬噸/年）。與旺盛的下游需求相比，糧食危機(jī)下主要原材料植物油的供應(yīng)及使用逐步受限，而減排屬性佳、經(jīng)濟(jì)效益高的廢棄油脂的增量卻相當(dāng)有限，中長期維度來看廢棄油脂供需矛盾加劇趨勢不改。特別是對于公司而言，自有資源的競爭優(yōu)勢將更加顯著。
盈利預(yù)測與投資建議：廢油脂布局打開成長上限，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2022至2024年歸母凈利潤為1.80/2.87/4.08億元，對應(yīng)最新PE估值為24.9/15.6/11.0x。參考可比公司，給予2022年45倍PE估值，對應(yīng)合理價值23.06元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。項目簽訂不及預(yù)期；廢油脂業(yè)務(wù)擴(kuò)張及價格不及預(yù)期等。
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