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投資要點(diǎn)
　　硅基新材料規(guī)?；季郑€(wěn)坐行業(yè)龍頭。合盛硅業(yè)是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，截至22年6月，公司具有133萬噸有機(jī)硅單體產(chǎn)能，以及79萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能，規(guī)?；季謨?yōu)勢顯著。2021年，隨著下游需求不斷釋放以及硅基新材料景氣周期到來，公司業(yè)績大幅增長，公司實(shí)現(xiàn)營收213.4億元，同比+138%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤82.1億元，同比+485%；2022年H1，公司業(yè)績保持增長，實(shí)現(xiàn)營收130億元，同比+67.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.4億元，同比+48.7%。
　　工業(yè)硅未來價(jià)格彈性較大，有機(jī)硅處于低位有望以量補(bǔ)價(jià)。工業(yè)硅需求端，多晶硅目前正處于擴(kuò)產(chǎn)潮，有機(jī)硅產(chǎn)能也大幅擴(kuò)張，帶來需求的較強(qiáng)支撐；供給端，部分企業(yè)新增產(chǎn)能或?qū)⑿》七t至明年，臨近年末云南枯水期到來將影響部分企業(yè)開工率，相應(yīng)將提高工業(yè)硅價(jià)格彈性。有機(jī)硅由于行業(yè)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)較多，當(dāng)前景氣處于相對低位，后續(xù)公司隨著新增產(chǎn)能的釋放有望以量補(bǔ)價(jià)，支撐有機(jī)硅板塊盈利。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，構(gòu)成堅(jiān)實(shí)成本壁壘。電力成本占工業(yè)硅生產(chǎn)比重較高，公司在新疆地區(qū)合計(jì)有1660MW的電力設(shè)備，目前基本能夠?qū)崿F(xiàn)電力自供，此外，公司目前鄯善和石河子工廠共11萬噸石墨電極，技術(shù)改造后還有3萬噸產(chǎn)能釋放，可滿足150萬噸以上工業(yè)硅的正常生產(chǎn)；有機(jī)硅方面，公司除自身配套工業(yè)硅原料外，甲醇等材料也具備低成本優(yōu)勢；未來投產(chǎn)的多晶硅同樣受益于一體化優(yōu)勢，提升公司競爭力。
　　光伏行業(yè)高景氣，公司積極向下游延伸布局。2022年以來，多晶硅價(jià)格呈增長趨勢，價(jià)差逐步擴(kuò)大，截至9月，多晶硅價(jià)格超30萬元/噸，行業(yè)維持較高景氣，下游需求隨著光伏終端裝機(jī)需求的快速增長，兼具較強(qiáng)成長性。公司20萬噸/年多晶硅項(xiàng)目一階段10萬噸預(yù)計(jì)將于2023年Q1投產(chǎn)，后續(xù)10萬噸預(yù)計(jì)在23年內(nèi)投放。此外，公司規(guī)劃布局150萬噸光伏玻璃，未來光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸布局前景廣闊，公司擁有最前端工業(yè)硅原料，可以延續(xù)一體化和成本優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與估值：考慮到公司產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計(jì)公司2022年、2023年和2024年歸母凈利潤分別為66億、114億和139億，PE分別為17.6X、10.3X、8.5X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新增項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期
　　如果產(chǎn)能釋放不順利，則會影響公司產(chǎn)量進(jìn)而影響業(yè)績釋放。
　　原材料價(jià)格上漲
　　今年以來，工業(yè)硅原料石油焦、碳質(zhì)還原劑、電費(fèi)價(jià)格上漲明顯，可能影響公司的毛利率，進(jìn)而影響公司的盈利能力。
　　行業(yè)競爭格局變化
　　多晶硅、工業(yè)硅新增產(chǎn)能計(jì)劃較多，如果未來市場環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化，或者整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)大幅度下滑，導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)大幅下降或產(chǎn)能利用率不足的情況，可能在一段時(shí)間內(nèi)對公司項(xiàng)目預(yù)期的盈利水平產(chǎn)生影響。
　　下游需求不及預(yù)期
　　多晶硅、有機(jī)硅等產(chǎn)品需求不及預(yù)期將會影響公司經(jīng)營情況。