>> 申萬宏源-駿創(chuàng)科技(833533)電車“以塑代鋼”方案解決商，前瞻卡位綁定大客戶-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 2284KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
劉建偉,周羽希 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
公司主營為汽車注塑件及配套模具的研發(fā)生產(chǎn)，布局新能源功能件領(lǐng)域，打開第二成長空間。公司以塑料零部件制造起家，2010年起聚焦汽車零部件行業(yè)，后于2019年切入新能源汽車零部件領(lǐng)域，向新能源車企提供三電系統(tǒng)等部位的功能保護(hù)件；目前公司順利進(jìn)入行業(yè)頭部車企供應(yīng)鏈，并有望隨著客戶自身產(chǎn)銷的增長以及單車價(jià)值的提升，撬動(dòng)第二成長曲線。
新能源業(yè)務(wù)拉動(dòng)營收拐點(diǎn)向上，全年業(yè)績(jī)可期。2017-2021年公司營業(yè)收入從1.12億元增長至3.45億元，CAGR達(dá)33%，歸母凈利潤由2079萬元增長至2806萬元，CAGR為7.78%；2021年公司成功進(jìn)入新能源汽車龍頭T公司的一級(jí)供應(yīng)商體系，營收增速拐點(diǎn)向上達(dá)到93%；成本費(fèi)用端，隨著原材料價(jià)格回落和人民幣貶值，預(yù)計(jì)今年公司盈利能力較去年回升，全年業(yè)績(jī)迎來高速增長。
新能源汽車領(lǐng)域輕量化是趨勢(shì)，以塑代鋼未來空間廣闊。隨著新材料、工藝持續(xù)研發(fā)，塑料功能持續(xù)被開發(fā)，替代空間不斷擴(kuò)展。塑料件在汽車上的發(fā)展已有較長時(shí)間，在內(nèi)外飾、發(fā)動(dòng)機(jī)功能結(jié)構(gòu)件上取得了較成熟的應(yīng)用，未來主要增量在新能源汽車的三電系統(tǒng)以及車身結(jié)構(gòu)件上，其中以電池箱體材料為主，改性塑料件因其優(yōu)異的阻燃、抗變形能力，有望逐步替代金屬材料在該領(lǐng)域的應(yīng)用。綜上，根據(jù)測(cè)算我們認(rèn)為車用改性塑料的需求量有望持續(xù)增長，于2026年達(dá)到近600萬噸，成長空間廣闊。
綁定頭部大客戶，新業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司大客戶包括國際汽車零部件龍頭企業(yè)斯凱孚、安通林等，2019年進(jìn)入T公司供應(yīng)鏈，目前其已躍升為第一大客戶。T公司為頭部新能源廠商，2018-2021年全車型產(chǎn)量從25.5萬臺(tái)增長至93萬臺(tái)，CAGR為54%；2022H1交付56萬輛，同比增長46%。同時(shí)T公司擁有在建或技改中的上海等三大超級(jí)工廠，新產(chǎn)能預(yù)計(jì)于今年下半年起逐步釋放，新車型Cybertruck、Semi也有望于明年推出，測(cè)算未來三年（2021-2024）T公司產(chǎn)銷量有望保持50%以上的年復(fù)合增速。目前公司已覆蓋T公司的全部車型，未來也有望進(jìn)入新車型供應(yīng)鏈，我們預(yù)計(jì)T公司的快速擴(kuò)產(chǎn)有望為公司帶來較大的業(yè)績(jī)彈性。
研發(fā)及服務(wù)一體化優(yōu)勢(shì)，單車滲透率持續(xù)提升。新能源汽車對(duì)成本和性能要求極致，對(duì)供應(yīng)商反應(yīng)能力要求高，公司深耕汽車注塑件，致力于降本增效，不斷完善產(chǎn)品開發(fā)體系。公司未來有望在現(xiàn)有客戶中持續(xù)推出新品以替代傳統(tǒng)鋼材，提高份額；另一方面服務(wù)頭部廠商的經(jīng)驗(yàn)帶來顯著示范效應(yīng)，更容易導(dǎo)入其他頭部品牌。
投資分析意見：公司于2019年開始拓展新能源業(yè)務(wù)，目前進(jìn)入業(yè)績(jī)放量期，未來3年業(yè)績(jī)向上彈性較大。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54/77/106百萬元，對(duì)應(yīng)PE17/12/9 X；結(jié)合可比公司估值，預(yù)計(jì)仍有47%的上漲空間，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶依賴、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)
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