>> 東方證券-千禾味業(yè)(603027)首次覆蓋報告：零添加長板打開局面，調(diào)味品龍頭正啟航-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 1123KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 （首次） |
作者： |
謝寧鈴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告主要內(nèi)容包括：1）對公司產(chǎn)品體系進行梳理，包括產(chǎn)品的亮點、產(chǎn)品擴張邏輯等；2）對公司的區(qū)域擴張、渠道擴張邏輯進行梳理；3）對零添加產(chǎn)品的競爭格局進行探討，在海天、中炬等品牌入局背景下，如何看待公司在零添加領(lǐng)域的競爭力和后續(xù)競爭格局演變。
從焦糖色供應(yīng)商到調(diào)味品企業(yè)，創(chuàng)始人家族伍氏控股，戰(zhàn)略定力強。公司成立于1996年，發(fā)展初期主營焦糖色等食品添加劑，01年切入下游調(diào)味品領(lǐng)域，08年推出首款零添加產(chǎn)品，18年確立“以零添加為核心，高鮮為輔”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰，目前已經(jīng)發(fā)展成為中高端調(diào)味品領(lǐng)域的知名品牌。公司由創(chuàng)始人家族伍氏控股，長期經(jīng)營決策穩(wěn)健性得到保證；公司管理層市場反應(yīng)力、執(zhí)行力、戰(zhàn)略定力強，打法靈活，但始終聚焦調(diào)味品主業(yè)，帶領(lǐng)公司從地方性調(diào)味品品牌加速駛向全國性品牌。
零添加長板打開局面，長期維度下享有消費升級紅利。1）相較于海天、中炬等企業(yè)，公司在調(diào)味品領(lǐng)域的發(fā)展歷史相對較短，但公司以差異化的零添加產(chǎn)品切入，憑借長板優(yōu)勢打開調(diào)味品發(fā)展局面，后逐步完善產(chǎn)品體系，在復(fù)用渠道擴大產(chǎn)品覆蓋人群及銷量的同時也加強了品牌和渠道推力，向頭部企業(yè)奮力追趕。2）以零添加為代表的中高端調(diào)味品符合行業(yè)發(fā)展趨勢，長期維度下享有消費升級紅利。當前市場上對零添加競爭格局惡化存在一定擔憂，但我們認為：①頭部品牌的入局有望為零添加產(chǎn)品貢獻增量，首先是零添加產(chǎn)品滲透率提升、行業(yè)擴容的過程；②千禾在零添加領(lǐng)域存在較強的優(yōu)勢，無需過于擔心競爭；③類比其他行業(yè)，消費品領(lǐng)域里存在諸多“小而美”和“大而全”的公司的競爭案例，“小而美”的公司往往從差異化賽道入手，通過對某細分品類的精耕以及品牌營銷實現(xiàn)產(chǎn)品放量，在行業(yè)頭部品牌（即“大而全”的公司）進入細分賽道參與競爭后，“小而美”的公司因戰(zhàn)略上更加注重、組織架構(gòu)更為靈活等，仍能保持較強的優(yōu)勢以及市占率水平；我們認為千禾作為“小而美”的公司在零添加領(lǐng)域亦有望保持較強優(yōu)勢和市占率水平。
全國化擴張加速，渠道體系逐漸完善。1）從西南到全國：公司起源于四川，在西南地區(qū)多年精耕逐步建立起品牌勢能，2013年公司借助大商力量進軍華東市場，后逐步向華北、華南市場等進行外拓。公司在進行全國化擴張時具有章法，走城市包圍農(nóng)村、大KA向周邊輻射的擴張策略，并且給予高于同業(yè)的渠道利潤?？臻g上，對比海天，公司在全國仍有較大的擴張和精耕提升空間。2）從商超到全渠道：當前公司在全國的商超渠道布局已經(jīng)逐步完善，且當前商超渠道面臨客流下滑的壓力，未來更多的增長點來自于新渠道的發(fā)力：①電商渠道為公司發(fā)展賦能實現(xiàn)彎道超車；②公司對流通渠道拓展進一步發(fā)力，推出低端零添加產(chǎn)品彰顯拓展決心；③餐飲渠道持續(xù)拓展，為公司做戰(zhàn)略性儲備。
盈利預(yù)測與投資建議
我們給予公司22-24年EPS分別0.30/0.40 /0.52元，使用FCFF估值法，給予公司目標價18.44元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，疫情反復(fù)，消費復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲、產(chǎn)能投放帶來盈利能力惡化、參數(shù)假設(shè)誤差及長期增長不及預(yù)期帶來的估值偏差
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