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■事件：萬和電氣公布2022年1~9月業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)，2022年1~9月，萬和實(shí)現(xiàn)業(yè)績5.3~5.8億元，YoY+0%~+10%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績5.2~5.7億元，YoY+50%~+65%。其中，2022Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績1.1~1.3億元，YoY+50%~+65%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績1.1~1.2億元，YoY+80%~+95%。因Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、匯兌收益增加，業(yè)績高速增長。
　　■Q3盈利能力修復(fù)：根據(jù)公告，萬和Q3單季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，我們認(rèn)為，主要原因?yàn)椋?）公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品毛利率改善；2）萬和通過技改等方式，進(jìn)一步降本增效。3）人民幣兌美元貶值，Q3單季度萬和匯兌收益為2802萬元，占比當(dāng)期業(yè)績22%~24%。4）因成本影響，2021Q3單季度業(yè)績低基數(shù)。
　　■空氣能業(yè)務(wù)或放量：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2015~2021年，空氣能熱泵外銷額復(fù)合增速為28.7%，2022年1~8月，空氣能熱泵出口額增速70%以上。我們認(rèn)為，海外國家（尤其是歐洲國家）推行碳中和，大力度補(bǔ)貼空氣能采暖機(jī)組。海外消費(fèi)者購買空氣能產(chǎn)品的需求上升，刺激我國空氣能熱泵出口高速增長；國內(nèi)空氣能市場空間未來也有望打開（詳見深度報(bào)告《空氣能：短暫爆發(fā)的需求，還是長期拓寬的賽道？》、《再談空氣能：補(bǔ)貼力度超前的《通脹削減法案》，將如何影響美國熱泵市場？》、《三談空氣能：當(dāng)熱泵遇見光伏，節(jié)能又現(xiàn)新空間》），萬和空氣能業(yè)務(wù)具有發(fā)展空間。
　　■投資建議：萬和電氣是國內(nèi)廚衛(wèi)行業(yè)優(yōu)勢品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，公司也在擴(kuò)充新品類。我們預(yù)計(jì)萬和2022~2023年EPS分別為0.96/1.17元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.55元，對(duì)應(yīng)2023年15倍PE，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，競爭格局惡化