>> 中信建投-廣東鴻圖(002101)三十年壓鑄鴻愿，一體化再繪新圖-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 4106KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,何俊藝,陶亦然 |
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管理層換屆聚焦主業(yè)，公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)。廣東鴻圖前身成立于1988年，是國內(nèi)老牌鋁壓鑄龍頭，經(jīng)過多年發(fā)展，形成鋁合金壓鑄、內(nèi)外飾和專用車三大業(yè)務(wù)。壓鑄為公司主業(yè)，營收規(guī)模和市占率常年第一，主要生產(chǎn)底盤、動力系統(tǒng)等鋁鑄件，客戶由合資向自主和新勢力開拓，2021年營收38.97億元占比65%。汽車內(nèi)外飾是公司2017年并購四維爾后的外延業(yè)務(wù)，2021年營收19.35億元占比32%，產(chǎn)品覆蓋汽車標(biāo)牌、散熱器格柵以及出風(fēng)口等內(nèi)外飾件。公司2016年進(jìn)入專用車市場，近三年年均虧損3300萬左右，已于2022年4月正式剝離。2020年以來包括董事長在內(nèi)的多名高管換屆，經(jīng)營管理發(fā)生顯著變化，新管理層積極推進(jìn)一體化壓鑄業(yè)務(wù)。2021年公司營收60億元，同比+7.28%，歸母凈利潤3.00億，同比+92.68%，逆勢回升。2022年公司加速推進(jìn)一體化壓鑄產(chǎn)能建設(shè)，剝離虧損子公司，預(yù)計盈利能力將持續(xù)提升。
汽車輕量化打開千億級市場，國內(nèi)龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)?！疤贾泻汀贝蟊尘跋?，節(jié)能減排&電動化趨勢加速，汽車輕量化需求不斷強(qiáng)化，鋁合金兼顧減重率和性價比得到廣泛應(yīng)用，持續(xù)催生汽車鋁壓鑄零部件市場繁榮。2025年全球鋁鑄件市場規(guī)模預(yù)計將超5000億元。在工藝、材料、模具、設(shè)備因素推動下，一體化壓鑄成為鋁壓鑄的主要發(fā)展方向。2021年全球汽車鋁合金市場規(guī)模超4500億元，預(yù)計2025年將增長至6695億元。特斯拉和造車新勢力引領(lǐng)一體化壓鑄布局，國內(nèi)鋁壓鑄龍頭企業(yè)紛紛跟進(jìn)，國內(nèi)鋁壓鑄企業(yè)呈現(xiàn)品類多樣化、客戶多元化趨勢，構(gòu)成錯位競爭格局。
積極卡位一體化壓鑄賽道，內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)新產(chǎn)能釋放。公司2022年1月成功下線車身后底板總成，6月取得小鵬汽車一體化結(jié)構(gòu)件項目定點(diǎn)，是國內(nèi)率先成功取得一體化車身結(jié)構(gòu)件訂單的企業(yè)之一，成功卡位一體化壓鑄賽道。在材料、設(shè)備、工藝上公司具有多重優(yōu)勢，如自研免熱合金、購買大噸位壓鑄機(jī)、不斷提升產(chǎn)品設(shè)計能力和工藝，公司有望繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計隨著下游客戶擴(kuò)產(chǎn)，公司鋁壓鑄業(yè)務(wù)和新能源壓鑄占比將同步提升。汽車內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)方面，年產(chǎn)500萬套汽車飾件項目2018年開始持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2022年6月可達(dá)預(yù)定可使用狀態(tài)。
投資建議：2020年以來公司經(jīng)營管理層面迎來重大改變，目前已成功傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)和業(yè)績層面。2022年6月，公司成為國內(nèi)率先取得車身一體化結(jié)構(gòu)件訂單的頭部企業(yè)之一，成功定點(diǎn)新勢力龍頭小鵬汽車，積極卡位一體化壓鑄賽道，有望享受龍頭溢價。預(yù)計2022-2023年凈利潤分別為4.5、5.5億元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：一體化壓鑄技術(shù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；原材料成本上漲風(fēng)險；客戶訂單流失風(fēng)險；產(chǎn)品交付進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品良率低于預(yù)期風(fēng)險。
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