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投資建議：長期看，招行大財富管理價值循環(huán)鏈模式有望穿越周期、厚積薄發(fā)，未來帶動手續(xù)費收入及低成本存款持續(xù)增長；但房地產(chǎn)行業(yè)風險出清仍需時日，疊加國內疫情反復，短期資產(chǎn)質量承壓，調整2022-2024年凈利潤增速預測為13.38%、13.76%、14.02%，對應EPS為人民幣5.23、5.95、6.78元/股，對應BVPS為人民幣32.80、37.18、42.18元/股。維持目標價83.36港元，對應2022年2.2倍PB，維持“買入”評級。
　　 22Q2營收增速稍顯遜色，利潤增速略超預期。Q2招行信貸投放邊際回暖，帶動生息資產(chǎn)規(guī)模擴張?zhí)崴?，但凈息差環(huán)比下行14bp，降幅超出預期。同時受資本市場波動及去年同期高基數(shù)影響，非息收入表現(xiàn)欠佳，使得營收稍顯遜色。在此基礎上，利潤釋放彈性主要由撥備少提和稅收減少貢獻。
　　22Q2各項資產(chǎn)質量指標繼續(xù)承壓，但不良生成率邊際回落，總體保持穩(wěn)健。經(jīng)濟復蘇緩慢、房地產(chǎn)風險上升及局部地區(qū)疫情對零售貸款業(yè)務的影響，仍是資產(chǎn)質量承壓的主要原因。
　　22Q2財富管理業(yè)務增速有所放緩，但長尾客戶AUM增速邊際提升。
　　風險提示：經(jīng)濟走勢、消費復蘇弱于預期；房地產(chǎn)業(yè)務風險暴露超出預期；零售3.0戰(zhàn)略推進不達預期。