>> 華泰證券-招商銀行(600036)戰(zhàn)略+機(jī)制穩(wěn)定，堅持模式轉(zhuǎn)型-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,安娜 |
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此報告為加密報告 |
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戰(zhàn)略+機(jī)制穩(wěn)定，堅持模式轉(zhuǎn)型
招行于10月13日發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)營管理情況的公告》，明確將繼續(xù)保持戰(zhàn)略、治理機(jī)制、經(jīng)營管理、人才隊伍“四大穩(wěn)定”，未來堅持模式轉(zhuǎn)型，發(fā)揮零售優(yōu)勢和金融科技優(yōu)勢，我們認(rèn)為招行核心優(yōu)勢有望不斷夯實，構(gòu)筑穩(wěn)固價值護(hù)城河。我們維持22-24年預(yù)測EPS為人民幣5.39/6.15/7.09元，22年預(yù)測BVPS為人民幣32.88元，A股、H股對應(yīng)PB 0.91倍、0.83倍。近5年（截至10.13）招行A股、H股PB(MRQ)均值為1.65倍、1.60倍，公司零售財富管理戰(zhàn)略具備長期護(hù)城河效應(yīng)，考慮到當(dāng)前實體需求及行業(yè)風(fēng)險隱憂，我們給予A股、H股22年目標(biāo)PB 1.30倍、1.03倍，A股目標(biāo)價由49.32元下調(diào)至42.74元，H股目標(biāo)價由49.55港幣下調(diào)至37.39港幣，維持A股、H股“買入”、“增持”評級。
堅持戰(zhàn)略+機(jī)制+經(jīng)營+人才“四大穩(wěn)定”，夯實市場化機(jī)制優(yōu)勢
招行公告明確“將繼續(xù)保持戰(zhàn)略穩(wěn)定、公司治理機(jī)制穩(wěn)定、經(jīng)營管理穩(wěn)定、人才隊伍穩(wěn)定”。我們認(rèn)為招行戰(zhàn)略長期穩(wěn)定、業(yè)務(wù)不斷升級革新，成為零售財富管理標(biāo)桿之一，背后核心優(yōu)勢之一即為市場化的機(jī)制優(yōu)勢，保障戰(zhàn)略穩(wěn)定、高效執(zhí)行：一是董事會領(lǐng)導(dǎo)下的行長負(fù)責(zé)制，既保障大方向穩(wěn)定連貫，又促使高管層經(jīng)營自主且執(zhí)行力強(qiáng)；二是市場化的激勵機(jī)制，保障專業(yè)人才隊伍富有活力；三是全行上下長期深耕零售而形成的以客戶為中心的零售文化，構(gòu)筑招行的軟性護(hù)城河。預(yù)計公司治理機(jī)制、人才隊伍穩(wěn)定有望促使招行繼續(xù)沿著市場化機(jī)制之路，保持戰(zhàn)略穩(wěn)定和創(chuàng)新活力。
聚焦財富、科技、風(fēng)控“三個能力”，驅(qū)動戰(zhàn)略如一、城河穩(wěn)固
公告明確公司將“不斷優(yōu)化策略”、“堅持模式轉(zhuǎn)型，發(fā)揮零售優(yōu)勢和金融科技優(yōu)勢”、“聚焦‘財富管理、金融科技、風(fēng)險管理’三個能力建設(shè)”，體現(xiàn)出未來戰(zhàn)略方向的連貫性。我們認(rèn)為招行的核心優(yōu)勢之二即為零售及財富管理領(lǐng)域的戰(zhàn)略優(yōu)勢。公司堅定零售戰(zhàn)略近20年不變，并把握時代趨勢不斷進(jìn)行戰(zhàn)略迭代，構(gòu)筑財富管理穩(wěn)固護(hù)城河；當(dāng)前大財富管理漸入佳境，有望形成大客群、大平臺、大生態(tài)的良性循環(huán)。
看好三大核心優(yōu)勢，構(gòu)筑長期價值壁壘
招行零售及財富管理優(yōu)勢穩(wěn)固，享有長期價值護(hù)城河，我們認(rèn)為核心源于三大優(yōu)勢，即市場化的治理機(jī)制、零售及財富管理戰(zhàn)略優(yōu)勢、高盈利+高安全邊際+可持續(xù)基本面優(yōu)勢。截至10月13日，公司A、H股PB(MRQ)為0.99倍、0.85倍，2010年以來分位數(shù)為6.0%、0.5%，我們預(yù)計當(dāng)前悲觀情緒已較充分反映在股價，有望實現(xiàn)估值修復(fù)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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