>> 華泰證券-太平洋航運(2343.HK)短期需求承壓，但中長期盈利向好-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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9月以來干散運價觸底回升，船舶供給趨緊，行業(yè)中長期景氣度向好
太平洋航運公布3Q22運營數(shù)據(jù)：小靈便型船和超靈便型船運價環(huán)比下滑18.5%和24.4%，主因全球經(jīng)濟疲軟、俄烏沖突導(dǎo)致黑海區(qū)域糧食出口受限。盡管運價環(huán)比下滑，但受益于小宗散貨船舶供給趨緊、貨品和市場分散，需求相對堅韌，小型船運價中樞仍大幅高于2019年水平。盡管全球宏觀面臨不確定性，但我們認為小型船舶的供給持續(xù)收緊，將支撐運價中樞。9月以來，受益于美灣糧食旺季和巴西/澳大利亞鐵礦石出口增加，運價呈現(xiàn)觸底回升趨勢。我們將2022年凈利預(yù)測下調(diào)13%至7.6億美金，以反映下半年運價疲軟；維持2023/2024年凈利預(yù)測5.2億/3.1億美金?；?.1x 2022EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加0.5個標準差，估值溢價主因行業(yè)運價中樞高于歷史水平，BVPS 0.39美元），下調(diào)目標價44%至3.4港幣，維持“買入”。
前三季度，全球小宗散貨量同比增長8%，運價表現(xiàn)優(yōu)于大宗散貨市場
今年以來，干散運價持續(xù)下行主因鐵礦石需求疲軟和俄烏沖突導(dǎo)致黑海區(qū)域煤炭/糧食出口受限。相比以鐵礦石/煤炭/糧食為主的大宗散貨市場，太平洋航運從事的小宗散貨市場受益于貨品多樣化和市場全球化，需求相對堅挺，疊加小船供給較少，運價表現(xiàn)優(yōu)于大宗市場。貨品方面，前三季度全球小宗散貨運輸量同比增長8% vs鐵礦石/糧食貨量同比下滑1%/6%；煤炭受益于能源緊缺，貨量同比上漲2%。運價方面，3Q22小靈便型船運價指數(shù)（BHSI）和超靈便型船運價指數(shù)（BSI）相比3Q19上漲80.7%和63.0%，而以鐵礦石需求為主的波羅的海運價指數(shù)（BDI）相比3Q19下滑18.5%。
歐盟豁免俄羅斯出口至第三國煤炭/糧食運輸，有望提振干散需求
9月以來，受益于美灣糧食出口旺季疊加巴西澳大利亞鐵礦石出口增加，運價呈現(xiàn)觸底回升趨勢。9月19日歐盟發(fā)布從俄羅斯運輸特定貨物新規(guī)定，不禁止俄羅斯出口到第三國的煤炭和糧食運輸。我們預(yù)計該新規(guī)將有望改善黑海區(qū)域的煤炭糧食出口貨量，提振干散需求。中長期看，潛在中國基建/房地產(chǎn)刺激或有望提振全球干散需求。
中長期盈利向好，估值吸引
受運價下滑影響，公司當前股價較5月高點下跌41%。根據(jù)公司50%的分紅政策，當前股價對應(yīng)12%年末股息率，估值吸引。中長期看，2023年小型船供給趨緊疊加環(huán)保新規(guī)，將有力支撐運價水平。根據(jù)Clarksons預(yù)測，2022/2023年全球小宗散貨船運力預(yù)計同比增長2.9%/0.2%。全球宏觀不確定性、環(huán)保新規(guī)等因素抑制船東新造船意愿。截至2022年9月，全球散貨新造船訂單運力占比現(xiàn)有運力比重為7%，為歷史以來最低水平。
風險提示：運價低于預(yù)期，供給高于預(yù)期，經(jīng)濟增長低于預(yù)期，自然災(zāi)害。
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