>> 長江證券-中材科技(002080)新材料業(yè)務布局漸成，成長加速-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
1595KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩 |
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中材科技：三大業(yè)務將共振向上
中材科技的新材料業(yè)務布局漸成。公司主營玻纖紗、風電葉片、鋰電池隔膜、高壓氣瓶等復合材料，2021年玻纖紗、風電葉片收入占比分別為41%、32%。產(chǎn)研合一、激勵到位、厚積薄發(fā)是公司一貫的風格，從風電到玻纖，再到鋰膜，公司不斷證明其管理能力：一是風電葉片，2007年進入市場，2011年成為行業(yè)第一，當前國內(nèi)市占率第一；二是玻纖紗，2016年全資收購泰山玻纖，隨后盈利能力逐步接近中國巨石，當前全球市占率約12%，國內(nèi)市占率約18%；三是鋰膜，2016年正式布局，2019年成為濕法行業(yè)第二，2022年實現(xiàn)良率的突破。
三大新材料業(yè)務將共振向上。近幾年公司主營業(yè)務均實現(xiàn)較快增長，但由于各個品類的景氣度存在差異，三大業(yè)務并不是在所有年份都共振向上。當前時點，玻璃纖維和風電葉片均處于歷史底部，隔膜進入規(guī)模放量和盈利提升通道，我們判斷2023年公司三大業(yè)務有望共振向上。
玻纖筑底，關(guān)注庫存拐點
3季度粗紗和電子布價格快速跌至歷史低位，一是5-6月供給集中投放，二是需求邊際走弱，國內(nèi)主要是8月限電導致需求節(jié)奏恢復弱勢，國外主要是加息和上游大幅漲價導致需求走弱，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1-8月粗紗和短切出口需求同比增長28%、99%，8月二者增速回落至-32%、-17%。截至9月底，玻纖生產(chǎn)商庫存絕對值約70萬噸，環(huán)比提升5%。目前玻纖價格已經(jīng)接近歷史底部水平，粗紗和電子布的小企業(yè)已處于盈虧平衡線，但玻纖板塊股價相對于玻纖價格顯著鈍化，核心在于預期早已先行，因此建議積極關(guān)注底部關(guān)鍵指標的邊際變化，如庫存等。
風電筑底，盈利拐點將至
我們預計2022年風電新增裝機約50-55GW，而2022年招標規(guī)模有望超100GW，奠定2023年的裝機基礎(chǔ)，按70-80%的項目于明年落地，預計2023年裝機規(guī)模有望達80GW，同比實現(xiàn)較快增長。公司過去幾年葉片產(chǎn)能實現(xiàn)高速增長，銷量從2013年的3100MW增長至2021年的11424MW，年復合增速約18%；對應銷售均價從52萬元/MW提升至61萬元/MW，單套的平均MW數(shù)從1.7提升3.4，實現(xiàn)了升級迭代。但由于整機價格大幅下行，導致公司葉片均價自2021年開始下行，最終盈利能力跌至歷史最低水平，2022H毛利率約7%、凈利率約1%?？紤]到下游整機價格已企穩(wěn)回升，疊加原材料價格回落，后續(xù)葉片業(yè)績具備較大彈性。
鋰膜放量，盈利逐步提升
國內(nèi)和美國新能源車延續(xù)高增長，歐洲邊際改善。在此背景下，濕法隔膜受限于設(shè)備產(chǎn)能擴張瓶頸，近兩年期間頭部企業(yè)保持滿產(chǎn)滿銷態(tài)勢，今年以來同樣如此。中材鋰膜2020、2021、2022H銷量分別為4.2、6.9、5億平米，單位盈利分別為-0.76、0.13、0.3元/平米。預計鋰膜業(yè)務盈利將繼續(xù)提升，主要源于：一是自主創(chuàng)新的產(chǎn)線良率優(yōu)秀，從過去70-80%提升到現(xiàn)在穩(wěn)定在90%以上，其核心是選擇與設(shè)備供應商協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展的合作路線，旨在解決鋰膜產(chǎn)線長期受制于海外的局面；二是優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，2021年開始聚焦核心客戶以降低成本，同時LG、SK等海外客戶占比和涂覆占比均有所提升。預計2022-2024年公司業(yè)績?yōu)?1、34、49億元（尚未考慮額外的貴金屬銷售貢獻），對應估值11、10、7倍，買入評級。
風險提示
1、葉片價格繼續(xù)下行；
2、玻纖供給投放超預期。
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