| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,蔡玲玲 |
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9月我國新增社融3.53萬億（預(yù)期2.80萬億），較去年同期多增6,274億；新增人民幣貸款2.47萬億（預(yù)期1.76萬億），較去年同期多增8,100億；M2同比增長12.1%（預(yù)期11.9%）。
一、信貸：總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍存憂
9月新增信貸遠(yuǎn)超預(yù)期，貸款表現(xiàn)亮眼，票據(jù)規(guī)模收縮。新增人民幣貸款同比大幅多增8,100億，其中中長期貸款同比多增5,329億，短期貸款同比多增4,560億，票據(jù)融資同比少增2,180億。
企業(yè)中長貸超季節(jié)性回暖，主要來自增量工具的直接助推及其撬動(dòng)作用。6月以來，國務(wù)院陸續(xù)部署調(diào)增政策性銀行信貸額度8,000億元、啟動(dòng)2,000億“保交樓”專項(xiàng)借款及新增6,000億政策性開發(fā)性金融工具等舉措，刺激基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)項(xiàng)目的融資需求釋放。9月非金融企業(yè)貸款新增19,173億，同比多增9,370億，環(huán)比多增10,423億。其中中長貸當(dāng)月新增13,488億，同比多增6,540億，環(huán)比多增6,135億；短貸新增6,567億，同比多增4,741億，環(huán)比多增6,688億；表內(nèi)票據(jù)融資減少827億，同比少增2,180億，受貸款回升影響，票據(jù)利率上行，融資量回落。
居民貸款仍然疲弱，收入前景不明疊加房地產(chǎn)市場信心不足，導(dǎo)致居民資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)收縮。9月新增居民貸款6,503億，同比少增1,383億，持續(xù)同比負(fù)增長。其中，居民短貸同比少增181億，居民消費(fèi)意愿再次小幅回落；居民中長貸同比少增1,211億，購房意愿持續(xù)低迷，30大中城市商品房成交面積已連續(xù)16個(gè)月負(fù)增長。
二、社融：信貸和非標(biāo)仍是主要支撐
9月新增社融3.53萬億，環(huán)比大幅多增1.1萬億，同比大幅多增6,274億，大超市場預(yù)期，存量同比增速提升0.1pct至10.6%。從結(jié)構(gòu)上看，信貸是社融的主力支撐，非標(biāo)融資韌性仍存，同時(shí)政府和企業(yè)債券融資的拖累大幅收窄。
一是受資本金投放撬動(dòng)基建融資、增量工具借道委托貸款的拉動(dòng)，非標(biāo)融資表現(xiàn)積極。非標(biāo)融資當(dāng)月增加1,449億，環(huán)比少增3,319億，但同比仍多增3,555億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加134億，同比多增120億；信托貸款減少192億，同比大幅少減1,906億；委托貸款增加1,507億，同比大幅多增1,529億。票據(jù)融資縮減的同時(shí)，未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模未顯著走擴(kuò)，指向企業(yè)總體融資狀況邊際改善；在新規(guī)影響邊際弱化的背景下，信托貸款回暖源自專項(xiàng)債撬動(dòng)的基建項(xiàng)目配套融資需求釋放，委托貸款增長或受益于政策性開發(fā)性金融工具的落地。
二是隨著新增專項(xiàng)債結(jié)存限額使用和政策性開發(fā)性金融工具落地，政府融資對社融的拖累收窄。9月新增政府債融資5,525億，受去年高基數(shù)影響，同比少增2,541億。8月24日國常會(huì)部署的5,000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額和3,000億元政策性開發(fā)性金融工具要求在10月底前加速落實(shí)，拉動(dòng)9月政府債融資環(huán)比多增2,480億。
三是低基數(shù)效應(yīng)削弱企業(yè)債券對社融的拖累，但企業(yè)中長貸大幅擴(kuò)張或?qū)谫Y形成一定擠出。9月新增企業(yè)債券融資876億，同比仍少增271億，但少增幅度相較二季度已大幅縮窄。
四是受進(jìn)口持續(xù)疲弱和美元加息的雙重影響，外幣貸款繼續(xù)收縮。9月新增外幣貸款融資減少713億，同比少增694億。
三、貨幣：廣義流動(dòng)性盈余邊際收窄，貨幣活化程度改善
9月M2同比增速小幅回落0.1pct至12.1%，仍維持較高水平，主要受信貸擴(kuò)張支撐。公共部門融資加快、支出速度邊際放緩，導(dǎo)致財(cái)政存款同比少減231億，小幅拖累M2。私人部門儲(chǔ)蓄意愿較高，企業(yè)存款同比多增2,457億，指向企業(yè)資本開支意愿仍然不足；居民存款同比多增3,232億，一方面疫情反復(fù)限制消費(fèi)場景、購房支出低迷，另一方面居民資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。央行三季度儲(chǔ)戶意愿調(diào)查顯示58.1%的儲(chǔ)戶傾向于更多儲(chǔ)蓄，處于近年高位。
M2同比增速繼續(xù)超過社融，廣義流動(dòng)性盈余（“M2-社融”增速差）小幅收窄0.2pct至1.5pct，仍然處于高位。9月資金利率中樞小幅抬升，流動(dòng)性整體維持寬松，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”格局有所緩解。受基數(shù)效應(yīng)影響，M1同比增速小幅反彈0.3pct至6.4%，“M2-M1”增速剪刀差收窄0.5pct至5.7%，貨幣活化程度有所改善，但仍處于低位。
四、債市影響：收益率小幅上行
9月社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率小幅上行，10年期國債和國開債活躍券分別成交在2.75%和2.93%。9月至今，收益率曲線陡峭化上行，但中樞仍保持在歷史偏低水平，1年期和10年期國債收益率分別上行5bp和12bp至1.79%和2.74%，主要有兩方面原因：
從流動(dòng)性方面看，盡管資金面仍保持合理充裕，但貨幣市場利率水平較前期略有提高，9月以來DR001和DR007利率中樞分別為1.29%和1.58%，較上月中樞增長16-17bp。由于前期利率下行快、利差壓縮幅度大，在貨幣市場利率小幅反彈情況下，難以支撐債券收益率進(jìn)一步下行。
從市場預(yù)期方面看，近期穩(wěn)增長政策頻繁出臺，包括：新增設(shè)備更新改造再貸款工具，新增中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的減稅降費(fèi)政策，提出交通運(yùn)輸費(fèi)用減免政策和交通物流專項(xiàng)再貸款，增加緩收行政事業(yè)收費(fèi)和保證金政策等。市場對于經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫，導(dǎo)致9月中下旬收益率快速上行，5年
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