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全球鋰業(yè)龍頭，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司是全球鋰業(yè)龍頭，已實(shí)現(xiàn)一體化布局。我們認(rèn)為鋰賽道最好的投資階段或已過去，23-25年鋰供需大概率惡化，以公司為代表的部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能，或可在下行周期中脫穎而出?；?2-24年碳酸鋰48/35/25萬元/噸（氫氧化鋰46/35/25萬元/噸）的價(jià)格假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為155.05/118.38/173.27億元?？杀裙?2年Wind一致預(yù)期9.15XPE，考慮公司為行業(yè)龍頭，在A股鋰標(biāo)的中權(quán)益LCE產(chǎn)量增長最明確，且權(quán)益噸資源量對(duì)應(yīng)市值較其它企業(yè)有明顯優(yōu)勢(shì)，給予公司22年10.51XPE，22年EPS7.69元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.84元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司已基本實(shí)現(xiàn)“資源、冶煉、電池”鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局
　　公司已基本實(shí)現(xiàn)一體化布局鋰全產(chǎn)業(yè)鏈。資源端：公司從2011年開始布局鋰資源開采，目前已獲得境內(nèi)外15處鋰資源權(quán)益，我們測(cè)算22-25年公司自給率將從40%大幅提升至70%。冶煉端：公司是全球最大的鋰金屬供應(yīng)商、國內(nèi)最大的鋰鹽供應(yīng)商。據(jù)公告，公司22年鋰鹽年產(chǎn)能近12.2萬噸，25年規(guī)劃30.7萬噸，30年規(guī)劃60+萬噸。下游應(yīng)用端，目前已布局消費(fèi)類、TWS、動(dòng)力/儲(chǔ)能、固態(tài)電池四大板塊，各板塊產(chǎn)能擴(kuò)張同步發(fā)力。
　　補(bǔ)庫周期鋰價(jià)存筑頂風(fēng)險(xiǎn)疊加機(jī)構(gòu)持倉趨頂，鋰產(chǎn)業(yè)鏈交易進(jìn)入博弈期
　　鋰價(jià)上漲分為兩個(gè)階段：1）短缺導(dǎo)致的被動(dòng)去庫周期；2）主動(dòng)補(bǔ)庫推升價(jià)格的補(bǔ)庫周期。至22Q1末，庫存去化基本完成，22Q2至今持續(xù)磨底，或意味著當(dāng)前供需格局已從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為緊平衡。鑒于產(chǎn)業(yè)鏈庫存仍處于低位，我們認(rèn)為22H2存在補(bǔ)庫推升鋰價(jià)的可能，即鋰價(jià)的上漲或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫推升的第二階段。22H2預(yù)期進(jìn)入補(bǔ)庫周期后，鋰價(jià)存在筑頂風(fēng)險(xiǎn)，疊加機(jī)構(gòu)持倉趨頂或?qū)е落嚠a(chǎn)業(yè)鏈交易進(jìn)入博弈期，最好的階段或已過去。
　　23-25年鋰供需大概率惡化，以公司為代表的部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能
　　電池技術(shù)進(jìn)步使碳酸鋰需求持續(xù)增長；但若礦山按規(guī)劃如期投產(chǎn)，22-25年中國企業(yè)控股礦山在全球鋰礦中的占比或顯著提升，將較大程度增加供給釋放的確定性。我們測(cè)算22年行業(yè)仍維持緊平衡，23-25年行業(yè)供需大概率惡化，這意味著行業(yè)將面臨業(yè)績下滑的困境，僅部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能：1）礦自給率顯著提升，加權(quán)成本下行；2）權(quán)益鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)量增加明顯。我們認(rèn)為22H2-23年，因行業(yè)利潤逐步向鋰礦轉(zhuǎn)移+23年礦價(jià)可能相對(duì)鋰鹽堅(jiān)挺，公司的單噸利潤或收窄：24年礦價(jià)補(bǔ)跌，跌幅超過鋰鹽，公司單噸利潤可能重新走闊，疊加量增繼續(xù)釋放，公司業(yè)績有望重回高增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，數(shù)據(jù)樣本有限，全球鋰礦新建產(chǎn)能投產(chǎn)超預(yù)期等。