>> 招商證券(香港)-好未來(TAL.US)試水直播帶貨，開啟更多可能性-221014
| 上傳日期： |
2022/10/16 |
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| 2016KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■好未來近期開啟直播帶貨業(yè)務，為多元化戰(zhàn)略提供新的增長點
■預計23財年二季度（八月季度）同比收入增速達20%，部分受益于業(yè)務季節(jié)性，新業(yè)務持續(xù)投入導致集團仍將錄得非GAAP凈虧損
■近期股價回落提供買入機會，好未來市值較凈現(xiàn)金折讓26%，上調(diào)至增持評級；目標價維持5.0美元不變
進軍直播帶貨
近期，好未來進軍直播帶貨行業(yè)，與新東方在線（1797 HK）旗下的東方甄選類似，好未來憑借其教育內(nèi)容優(yōu)勢，在傳統(tǒng)學習產(chǎn)品（如書籍）之外開啟了多元化轉(zhuǎn)型。好未來8月下旬上線的新抖音號“學家優(yōu)品”目前仍處于試水階段?；译鄶?shù)據(jù)顯示，日均GMV約為1萬元人民幣，峰值為3.6萬元人民幣。截至10月13日，學家優(yōu)品過去50天累計GMV約為43.5萬元人民幣，約為東方甄選開啟直播帶貨業(yè)務同期GMV的9%。我們認為，在東方甄選因獨特的知識類帶貨方式而大獲成功的先例下，好未來、高途（GOTUUS）的加入以及作業(yè)幫和猿輔導的潛在加入（鏈接）并不令人意外。直播帶貨的成功與否在很大程度上取決于關(guān)鍵主播的明星效應，現(xiàn)在預測好未來何時或是否可以孵化一個或幾個能大幅提升GMV的主播還為時過早。然而，由于好未來擁有與新東方（EDUUS）類似的高品牌知名度和高素質(zhì)教師，我們認為本次嘗試確實能夠為其長期增長開啟新的方向，特別是考慮到直播帶貨業(yè)務低風險高回報的屬性。
23財年二季度收入迎來季節(jié)性增長，但投資仍將影響盈利水平
我們預計23財年二季度（八月季度）收入將環(huán)比增長20%，達2.68億美元，得益于學習服務業(yè)務季節(jié)性增長的推動。非GAAP經(jīng)營利潤率/凈利潤率仍將錄得虧損，分別約為-5.9%/-1.3%，主要由于好未來在2021年進行業(yè)務重組后繼續(xù)對新業(yè)務進行投資。好未來截至上一季度的流動性為34億美元，為公司提供了充足的資金支持，同時我們也認為學費預付款將能夠覆蓋近期費用端增長，有助于維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流及流動性水平。主要業(yè)務：學習服務約占70%的23財年收入，是集團收入的主要驅(qū)動力；素質(zhì)類（即非學科類）業(yè)務和海外業(yè)務快速增長，而后者主要分布于美國和東南亞，當前規(guī)模較小。內(nèi)容和技術(shù)解決方案預計增速將達10-15%。
上調(diào)至增持評級：目標價維持5.0美元不變
在傳統(tǒng)教育業(yè)務穩(wěn)定增長的前景下，好未來繼續(xù)進行轉(zhuǎn)型，海外和直播帶貨等新業(yè)務提供了更多的長期可能性。我們預計好未來的非GAAP凈利潤將在24財年接近盈虧平衡。我們將23/24財年收入上調(diào)4-5%，基于長期利潤率假設和18倍市盈率，維持5.0美元的目標價不變。好未來的當前市值較其現(xiàn)金折讓26%（無負債），整體業(yè)務已處于穩(wěn)定發(fā)展階段，且新業(yè)務將帶來潛在的上行空間，我們認為近期的股價回調(diào)提供了買入機會。主要風險：1）法律法規(guī)（如：中概股退市、國內(nèi)教育政策）；2）競爭格局。
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